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国投证券国际视点总结：巴郡股东会2026与佑驾创新点评

核心内容

国投证券（香港）有限公司在2026年巴郡哈撒韦（BRK.US）股东会的分析报告中，指出公司在当前市场环境下采取了保守策略，以现金储备为后盾，等待市场机会。报告重点分析了巴郡在美股组合以外的两个主要投资方向：日本五大商社和优质科技龙头。

主要观点

1. 巴郡哈撒韦投资策略

• 现金储备创历史新高：截至2026年3月底，巴郡现金及美国国库券持仓达3,974亿美元，较去年底增加70亿美元，刷新历史纪录。
• 净沽出股票：一季度净沽出股票241亿美元，买入159亿美元，连续第14个季度净沽出，但阿贝尔与巴菲特强调这是“等待”的策略，而非“退缩”。
• 营运盈利增长：一季度营运盈利同比增长18%，铁路、能源、保险承保业务均有改善，为后续投资提供支持。
• 日本五大商社投资布局：巴郡持有三菱商事、伊藤忠、三井物产、丸红、住友商事各约10%股权，合计市值353亿美元，成为“长期核心仓位”。
• 结构性套利优势：利用日元借贷成本低（约1.2厘）与高股息收益，构建“日元息差+高股息”的套利模式。
• 科技板块持续加码：苹果仍为第一大持仓，市值约620亿美元，占组合20%。阿贝尔表示，不排除进一步加码科技领域，但需符合“业务可理解、管理诚信、安全边际”标准。
• AI运营变革：巴郡已在Geico、BNSF及能源板块推进AI驱动的运营变革，遵循“窄AI、人在环路、数据可控”原则。

2. 佑驾创新（2431.HK）点评

• 2025年业绩表现：公司实现营业收入7.6亿元，同比增长16.0%，但净利润为-4.0亿元，亏损幅度扩大。
• 毛利率提升：毛利率达18.6%，同比提升2.6个百分点，主要得益于产品结构调整与降本增效。
• 无人车业务突破：2025年无人车业务收入达0.6亿元，公司发布“小竹”无人物流车，已在18个城市落地，聚焦快递、冷链、汽配等场景。
• 业务重心转移：公司未来将更多资源投入无人物流车领域，智能座舱及iSafety/iPilot业务预计持续增长。
• 投资建议：下调未来盈利预测，预计2026-2028年收入分别为13.2亿、21.7亿、26.3亿元，净利润为-2.70亿、-0.91亿、0.09亿元，目标价下调至15港元，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括出海进展不及预期、价格竞争加剧、原材料成本上升等。

关键信息

• 巴郡现金仓位持续增加，体现出其稳健投资策略。
• 日本五大商社被视为长期核心持仓，具有多元化、稳健现金流及低估值的优势。
• 苹果仍是巴郡科技投资的核心，AI驱动的运营变革正在扩展。
• 佑驾创新在无人车领域取得进展，但2025年业绩未达预期，需关注其未来盈利能力提升。
• 报告中包含详细的免责声明和规范性披露，强调信息仅供参考，不构成投资建议。

附注

• 分析师：黄焯伟（stevewong@sdici.com.hk）与王强（jimmywang@sdicsi.com.hk）分别撰写相关部分。
• 联系方式：
  • 香港：22131888
  • 国内：4008695517
• 公司评级体系：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
  • 增持：预期未来6个月投资收益率5%至15%
  • 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%
  • 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下

责任声明

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部编写，所载资料来源可靠，但不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断并咨询专业意见，国投证券国际不承担因使用本报告所导致的任何损失责任。