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太平鸟：Q4单季度业绩同增60%，大众时尚龙头破茧

核心内容

太平鸟在2017年第四季度实现归母净利润3.03亿元，同比增长60.3%，全年归母净利润达到4.73亿元，同比增长10.73%。公司全年营收增长15.4%至72.9亿元，其中Q4单季营收增长24.7%至29.8亿元。公司业绩增长主要得益于品牌调整到位、电商快速增长、男装复苏以及童装等小品牌高增长。

主要观点

• 业绩增长来源：

  • 电商强劲增长：线上收入占比提升，增速达49.2%（Q1-Q3），全年线上收入增长超40%。电商通过特供款设计、供应链优化和O2O模式提升用户体验，成为业绩增长的重要驱动力。
  • 男装复苏：通过TOC模式推动零售端增长，Q4实现双位数增长，补货比例提升至20%。
  • 女装企稳：四季度调整基本到位，线上增速超80%，线下客流呈现净流入，预计2018年将明显好转。
  • 童装与MG品牌高增长：增速超过30%，成为增长亮点。

• 盈利能力分析：

  • 毛利率下降：受电商占比提升和过季库存处置影响，全年毛利率微降至53%，但Q4毛利率提升至48.6%。
  • 费用率下降：费用率同比下降2.1个百分点至41.4%，有效控制成本。
  • 资产减值减少：Q4资产减值同比下降约6000万元，库存商品库龄改善。
  • 净利润增长：净利润增长显著，主要受益于费用控制和减值减少，同时政府补贴和投资收益也有助于利润提升。

• 财务预测：

  • 预计2018年公司归母净利润将达6.68亿元，同比增长41%；2019年预计归母净利润8.52亿元，同比增长28%。
  • 公司估值相对成长性具有吸引力，2018年PE为18倍，2019年PE为14倍。

• 减持影响分析：

  • 2018年1月9日有1.44亿限售股解禁，占总股本29.89%。
  • 根据减持新规，对股价冲击有限，预计减持比例不超过2%。
  • 公司实际控制人张江平在11月11日至12月5日期间增持193.38万股，显示对公司未来发展的信心。

关键信息

• Q4业绩表现：

  • 归母净利润3.03亿元，同比增长60.3%。
  • 营收29.8亿元，同比增长24.7%。
  • 毛利率48.6%，费用率32.6%，净利率10.2%。

• 线上表现：

  • 2017年线上收入占比达22.77%，全年增速超40%。
  • Q1-Q3线上收入增长49.16%，Q4增速继续维持高增长。

• 线下表现：

  • Q1-Q3线下收入增长2.36%，整体毛利率保持稳定，达59.92%。
  • 门店数量稳定，直营与加盟收入均有所增长。

• 品牌表现：

  • PEACEBIRD女装：Q1-Q3收入增长4.48%，毛利率稳定在57.92%。
  • PEACEBIRD男装：Q1-Q3收入增长6.32%，毛利率稳定在59.72%。
  • 乐町LEDIN女装：Q1-Q3收入增长11.27%，毛利率稳定在47.13%。
  • Mini Peace童装：Q1-Q3收入增长42.44%，毛利率稳定在54.86%。
  • MATERIAL GIRL女装：Q1-Q3收入增长62.32%，毛利率稳定在50.63%。

• 库存管理：

  • 库龄结构优化，Q4库存商品库龄一年以上占比下降。
  • 2017年资产减值减少约6000万元，显著改善。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长确定性较高。
  • 估值相对成长性具有吸引力，PE和P/B均处于合理区间。

风险提示

• 终端销售不及预期：可能影响收入增长。
• 库存消化不及预期：可能增加资产减值风险。
• 小非解禁带来的股价波动：尽管减持新规限制了减持比例，但仍需关注市场反应。

财务指标

总结

太平鸟在2017年实现了显著的业绩增长，尤其是Q4单季增长超60%。公司通过品牌调整、电商增长、男装复苏和小品牌高增长推动了整体业绩提升。尽管毛利率略有下降，但费用率控制和资产减值减少使得净利润增长显著。公司未来增长潜力大，估值合理，维持“买入”评级。