20181203-致富证券-中国平安系列（七）之_寿险盈利分析-国内盈利最多的寿险公司_4页_580kb

中国平安寿险盈利分析总结

核心内容

中国平安寿险作为国内盈利最多的寿险公司之一，其盈利模式与普通工业或零售公司存在显著差异。寿险公司的盈利主要来源于剩余边际摊销、净资产投资收益、息差收入、营运偏差及其他因素。其中，剩余边际摊销是盈利的核心来源，占税前营运利润的70%以上，且其摊销模式在保单发单时已锁定，具有较高的稳定性。

寿险盈利特点

• 收入与成本的长期性：寿险公司的保费收入和赔付成本具有长期性，通常覆盖三、四十年，因此其收益表难以直接反映当期实际盈利。
• 摊销概念：为平滑盈利波动，寿险公司采用摊销概念，将新保单的剩余边际计入保险合同负债，随后逐年释放至会计利润。
• 剩余边际的定义：剩余边际为保单所有年度保费的贴现值减去所有年度费用及理赔支出现值，代表保单未来净现金流的现值。
• 盈利波动因素：寿险公司的盈利受折现率变动、投资回报差异及经营偏差影响较大，尤其是折现率变动和投资市场波动，是盈利波动的主要根源。

盈利构成分析

• 剩余边际摊销：是盈利的主要来源，占比高且波动小，是寿险公司盈利增长的核心动力。
• 投资回报差异：影响较小，但2016年至2017年期间，折现率变动对净利润影响显著。
• 短期投资波动：虽然对净利润影响较大，但其波动性较强，受资本市场影响较大。
• 营运偏差及其他：对盈利有显著影响，主要来源于实际运营数据与假设的差异。

中国平安的盈利表现

• 净利润增长：2013年至2017年，平安寿险净利润从122亿元增长至361亿元，平均年复合增长率达24%，为三大寿险公司中增长最快。
• 2018年展望：由于2018年资本市场大幅波动，预计会对平安寿险的短期投资波动造成冲击。
• 超越中国人寿：自2016年起，平安寿险净利润超过中国人寿，成为国内盈利最多的寿险公司。

剩余边际的重要性

• 未来盈利的保障：剩余边际代表未来可摊销的盈利，因此拥有更多剩余边际意味着更高的未来盈利潜力。
• 产品结构影响：平安寿险更注重销售长期保障型产品，这类产品的剩余边际贡献远高于银保类产品。
• 数据披露：大部分寿险公司未披露剩余边际等关键数据，中国平安自2016年起逐步披露，有助于投资者更好地评估其价值。

营运利润指标

• 引入背景：为反映寿险公司的长期盈利趋势，中国平安于2017年首次引入营运利润指标。
• 定义：营运利润以财务报表净利润为基础，剔除短期投资波动、折现率变动影响及一次性重大项目。
• 应用：营运利润已成为派息的主要考虑因素，有助于投资者理解公司的持续盈利能力。

结论

中国平安寿险的盈利模式以剩余边际摊销为核心，具有较强的稳定性。尽管存在短期波动因素，如折现率和投资回报差异，但其长期增长趋势显著。剩余边际作为衡量寿险公司价值的重要指标，反映了未来盈利潜力。随着数据披露的增加，投资者可以更清晰地理解寿险公司的盈利结构和趋势。