基础材料／能源行业专题研究：23年持续去库，24Q1补库渐至-240506-华泰证券-17页_700kb

化工行业分析报告总结

1. 行业概况

2023年化工行业受到全球地缘冲突、OPEC+协同减产、高通胀等因素影响，供需面持续偏弱，尤其是基础化工与石油天然气板块。在成本端压力与需求疲软的双重作用下，行业经历了持续去库存，但部分子行业在2023年末盈利呈现底部复苏态势。

2024年第一季度，在下游补库需求带动下，行业进入主动补库周期。整体业绩呈现环比改善，部分化工品价格企稳回升，但需求端仍有待进一步恢复。

2. 细分行业表现

🏷️ 2.1 油气产业链：景气延续

• 原油价格2023年虽有所回落但仍处高位，叠加成品油供给格局改善，油气产业链盈利持续增强，企业勘探与炼油板块表现良好。
• 氯碱、无机盐、氟化工等传统重资产子行业因供需双弱持续承压，但部分细分领域如氟化工因供给受限和需求改善，盈利毛利率显著提升。

🏷️ 2.2 大宗化工品：供需格局分化

• 聚酯、聚氨酯：下游需求回暖，叠加成本支撑，盈利水平逐季改善。
• 化纤染料：需求韧性较好，特别是在海外出口方面，带动聚酯盈利底部回升。
• 橡胶轮胎：出口链韧性较强，海外需求支撑企业盈利，在2024Q1实现较快增长。

🏷️ 2.3 细分子行业表现不佳的领域

• 石化原料：受成本挤压，盈利普遍下滑。
• 合成生物等新材料：需求仍偏弱，但受益于国产替代预期，部分龙头企业出现业绩逆势增长。
• 电子化学品：需求压力依然存在，膜材料表现偏弱。

3. 需求与供给端变化

🏷️ 3.1 终端需求情况

2023年国内地产、家电、消费等领域需求疲软，但政策端支持力度加大。2024年Q1受春节假期影响，生产有所放缓，但整体下游补库阶段启动，化工品价格边际改善。

🏷️ 3.2 供给变化

新增产能仍处于持续投放阶段，行业资本开支高位运行，个别企业如华泰股份等在建工程和产能扩张进度较快，中长期新增产能集中趋势明显，龙头集中化加速。

4. 2024年第一季度盈利状况

🏷️ 4.1 盈利改善强势启动

尽管24Q1化工品整体价差仍处低位，但在高价原油及成本压缩带动下，部分公司如中国海油（A/H）、赛轮轮胎、万华化学等盈利环比显著改善，行业主动补库趋势逐步确认。

🏷️ 4.2 子行业版图结构显著变化

• 油气产业链：利润同比降幅减小，盈利趋于稳定。
• 农用化学品：部分品种如磷肥从亏损中逐步修复，盈利环比增长。
• 聚酯制造：聚酯产业链需求反弹，盈利同步上行。

5. 行业展望与投资建议

• 短期热点：重点关注“格局优化的周期品”和低估值的大宗龙头白马股，如中国海油（A/H）、梅花生物、巨化股份等。
• 成长方向：政策支持下的合成生物、新能源材料（如电子化学品、膜材料）具备高成长预期。
• 风险提示：

• ⚠️ 原油价格大幅波动风险；
• ⚠️ 需求复苏不及预期；
• ⚠️ 新产能竞争加剧
• ⚠️ 新材料技术渗透不及预期。

6. 可投资个股推荐

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  { "名称": "中国海油", "代码": "600938CH", "评级": "买入", "目标价": "378元/RMB" },
  { "名称": "恒大生物", "代码": "688639CH", "评级": "买入", "目标价": "1386元/RMB" },
  { "名称": "赛轮轮胎", "代码": "601058CH", "评级": "买入", "目标价": "2128元/RMB" },
  { "名称": "万华化学", "代码": "600309CH", "评级": "买入", "目标价": "11574元/RMB" }
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