深度报告-20220811-华鑫证券-福瑞股份-300049.SZ-NASH新药研发持续推进_带动检测设备需求扩容_12页_1mb

福瑞股份 (300049) 总结

核心内容

福瑞股份（300049）是一家专注于肝病领域，提供疾病诊断、药物治疗及慢病管理的专业医疗服务公司。公司主要业务包括自有药品与流通药品、诊断设备、以及医疗服务。其核心产品为复方鳖甲软肝片和Echosens的FibroScan系列检测设备。2022年8月，公司发布投资研究报告，重点分析NASH新药研发对检测设备需求的带动、复方鳖甲软肝片的盈利能力提升以及儿童医院可复制模式的成型。

主要观点

• NASH药物研发带动检测设备需求：FibroScan作为全球唯一可实现无创定量检测肝脏硬度及脂肪含量的设备，已被WHO等权威机构列入肝病检测指南。随着NASH药物研发的加速，FibroScan将在药品研发的各个阶段发挥重要作用，推动设备在真实世界中的应用。

• 复方鳖甲软肝片院外销售切换成功：公司于2020年切入院外市场，推出金装软肝片，价格提升至3.3元/片，毛利率从30%提升至60%以上。院外市场占比提高将带来盈利水平的持续提升。

• 儿童医院模式可复制，医疗服务协同效应显著：公司已建立3家儿童门诊医院，与知名儿童医院合作，提供专家看诊、转诊绿色通道等服务，形成“家门口的儿科名医”模式。该模式有望成为公司业绩增长的新引擎。

• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司收入分别为10.93亿元、14.12亿元、18.25亿元，EPS分别为0.49元、0.93元、1.38元，当前股价对应PE分别为36.5倍、19.1倍、12.8倍。公司未来增长潜力被看好，投资评级为“推荐”。

关键信息

药品业务

• 复方鳖甲软肝片：主要用于肝纤维化及早期肝硬化治疗，是“抗病毒+抗纤维化”双抗治疗的主流推荐药物。
• 院外销售切换：2020年起推出金装软肝片用于零售渠道，价格提升显著，毛利率大幅提升。
• 市场表现：2021年公司实现收入8.98亿元，同比增长11.26%，归母净利润0.95亿元，同比增长54.22%。

检测设备业务

• FibroScan系列设备：核心产品，用于检测肝脏硬度、脾脏硬度及脂肪含量，基于VCTE和CAP两项核心技术，具有无创、快速、准确等优势。
• 市场拓展：2022年6月被美国内分泌协会推荐用于NASH患者筛查，推动其在基层医疗机构的使用，打开新的市场空间。
• 全球NASH药物研发进展：目前有8种处于临床Ⅲ期，60余种处于临床Ⅱ期及以下，其中多个为福瑞股份客户。

医疗服务业务

• 儿童医院布局：与知名儿童医院合作，提供“诊疗+治疗+管理”一体化服务，已实现盈利。
• 慢病管理系统：自2013年起开展爱肝一生健康管理计划，为慢性肝病患者提供全流程管理服务，增强客户粘性。

财务预测

• 收入预测：2022-2024年收入分别为10.93亿元、14.12亿元、18.25亿元，CAGR分别为21.6%、29.2%、29.3%。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为128亿元、244亿元、364亿元，CAGR分别为33.8%、90.8%、49.5%。
• 毛利率与净利率：毛利率从73.4%提升至74.5%，净利率从16.5%提升至31.0%。
• ROE：从5.3%提升至13.1%，盈利能力增强。

风险提示

• NASH药物研发失败：可能影响检测设备需求。
• 疫情影响：可能影响药品及器械销售。
• 原材料价格上涨：对中成药盈利能力造成压力。
• 儿童医院进展不及预期：可能影响业绩增长预期。

总结

福瑞股份在NASH药物研发、检测设备应用及儿童医疗服务领域均展现出强劲的增长潜力。随着NASH药物研发的加速，FibroScan设备需求将显著增加，而复方鳖甲软肝片的院外销售模式已取得成功，盈利能力提升。儿童医院可复制模式的成型，将为公司带来新的业绩增长点。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利前景，投资评级为“推荐”。