深度报告-20210521-太平洋-中创环保-300056.SZ-业务结构战略调整见成效_危废引领公司业绩反转_22页_2mb

中创环保(300056) 详细总结

核心内容

中创环保是一家专注于环保领域的公司，通过战略调整和业务聚焦，形成了“3+3”协同发展格局，主要业务包括滤料生产销售、烟气治理工程、危废固废处置，以及城乡环卫一体化服务、空气净化、污水处理等。公司自2010年上市以来，经历了从高温滤料龙头向综合环保业务公司的转型，并在2017年之后，随着上海中创凌兴能源科技有限公司成为实控人，公司开始实施战略调整，剥离非核心业务，专注于危废、环卫及滤料主业。

主要观点

• 业务结构调整：公司通过出售和剥离非核心业务，如厦门珀挺、贸易等，专注于“3+3”核心业务，提升了整体业务的聚焦度和协同效应。
• 危废处置业务：危废相关政策密集出台，尤其是“无废城市”建设，推动危废处置需求增长，公司布局迅速，预计“十四五”期间危废市场将迎来高速发展，公司危废业务将成为业绩增长的重要引擎。
• 滤料及烟气治理业务：公司是国内高温滤料龙头企业，非电行业超净排放政策带来确定性市场需求，滤料销售稳定，烟气治理业务与滤料业务协同效应显著。
• 环卫服务业务：环卫服务市场空间广阔，2025年有望达到3500亿元，市场化空间预计2300亿元。公司环卫服务处于快速成长期，具备轻资产、现金流好等优势。
• 财务改善：2018年以来，公司资产负债率持续下降，财务风险较低，盈利能力显著提升，净利率由负转正，期间费用率大幅下降。

关键信息

股票数据

• 目标价：10.6元
• 昨收盘：7.1元
• 总股本/流通：385/385百万股
• 总市值/流通：2,737/2,737百万元
• 12个月最高/最低：10.48/4.64元

投资评级

• 预计2021~2023年净利：1.06亿元、2.04亿元、2.93亿元
• 每股收益：0.27元、0.53元、0.76元
• PE：26倍、13倍、9倍
• 投资建议：给予“买入”评级，看好公司高成长性

风险提示

1. 危废项目进展不及预期的风险；
2. 滤料及烟气工程市场需求不足预期的风险；
3. 环卫服务市场开拓不及预期的风险。

业务结构

滤料生产销售

• 公司是国内高温滤料行业龙头企业，年销量稳定在400万方左右。
• 滤料业务收入稳定，毛利率和净利率逐步改善。
• 子公司佰瑞福具备除尘系统等烟气工程相关产品的研发和销售能力，与滤料业务协同效应显著。

烟气治理工程

• 佰瑞福在垃圾焚烧、煤化工等领域具有较高的市场影响力。
• 烟气治理业务与滤料业务形成协同，带动滤料销售和技术提升。

危废固废处置

• 公司在危废处置领域布局迅速，已进入投产期，年处理能力约80万吨。
• 江西祥盛环保、中创瑞平（河南）、江西耐华等项目均有望在年内投产，推动公司业绩反转。

环卫服务

• 环卫服务市场空间广阔，预计2025年达到3500亿元，市场化空间达2300亿元。
• 公司在手项目年化金额约3498万元，中标项目覆盖多个地区，具备环卫设备+服务一体化优势。

财务分析

• 资产负债率：持续下降，2021Q1降至29.15%，债务风险较低。
• 流动比率：2021Q1为2.44，速动比率1.47，财务结构稳健。
• 净利率：2021Q1达到7%，盈利能力显著提升。
• ROE：2020年由负转正为2%，2021Q1为1%，持续改善。
• 现金流：2021Q1经营净额为-0.53亿元，同比增长70.16%，现金流状况逐步改善。

盈利预测及估值

市场前景

• 危废市场：预计“十四五”期间危废市场化将迎来高速发展，市场空间在2000亿以上，公司危废项目将显著提升业绩。
• 环卫服务市场：2025年环卫服务市场总规模预计超3500亿元，市场化空间有望达2300亿元。
• 非电行业：非电行业污染物排放标准不断提高，带来袋式除尘、高温滤料及其施工改造的确定性需求。

结论

中创环保通过战略调整，聚焦危废、环卫及滤料主业，实现了业务结构优化和财务指标改善。危废和环卫业务的高增长潜力将推动公司业绩反转，而滤料业务的稳健发展将为公司提供持续支撑。公司当前估值具有吸引力，给予“买入”投资评级。