2017-公司估值方法非常详细_72页_1mb

报告摘要

公司估值方法总结

核心内容

公司估值是评估企业内在价值的关键步骤，涉及贴现率的估算、未来增长率的预测、现金流的估计以及对通货膨胀和资产寿命的考虑。本文系统性地介绍了估值的多个方面，并提供了相应的计算模型和分析方法。

主要观点

贴现率估算：
- 贴现率是基于资本资产定价模型（CAPM）计算得出，反映了投资者要求的回报。
- 估算贴现率需要已知无风险利率、预期市场收益率和β值。
- 三种常见的估算无风险利率的方法包括使用短期国债利率、远期利率和长期国债利率，它们在不同市场条件下可能产生不同结果。
- 风险溢价通常在8%-9%之间，且受宏观经济波动性、政治风险和市场结构影响。
增长率预测：
- 公司价值取决于未来现金流，因此预测增长率至关重要。
- 增长率预测方法包括使用历史增长率、专业分析人员的预测和公司基本因素分析。
- 历史增长率的预测需考虑其波动性、公司规模、行业特性等。
- 对于盈利为负的公司，历史增长率的预测可能失真，需采用其他方法。
现金流估计：
- 股权自由现金流（FCFE）和公司自由现金流（FCFF）是两种主要的现金流类型。
- FCFE 是在满足资本性支出和营运资本追加后，公司剩余的现金流。
- FCFF 是公司在满足所有财务义务（包括利息和本金）后的剩余现金流。
- 折旧和摊销影响现金流，但为非现金费用，需在计算中加以考虑。
通货膨胀与现金流：
- 通货膨胀会影响现金流和贴现率，需区分名义和实际现金流。
- 实际现金流 = 名义现金流 / (1 + 预期通货膨胀率)
- 实际贴现率 = (1 + 名义贴现率) / (1 + 预期通货膨胀率) - 1
资产寿命与现金流：
- 有限寿命资产需考虑残值和寿命结束时的现金流，而无限寿命资产需考虑期未价值。
- 营运资本追加额取决于销售收入或成本的增长率，且对有限寿命资产需在寿命结束时结清。

关键信息

第一讲：如何估算贴现率

CAPM公式：$E(R) = R_f + \beta \times (E(R_m) - R_f)$
β值估算：
- 使用历史数据对股票收益率和市场收益率进行回归分析。
- β值由行业类型、经营杠杆比率和财务杠杆比率决定。
- 首次公开发行的公司需使用可比公司法或基本因素法估算β值。
β值调整：
- 使用标准差调整β值，以反映可能的误差。
- 可比公司法中，需根据被评估公司与可比公司的财务杠杆差异调整β值。

第二讲：如何预测增长率

历史增长率：
- 可使用算术平均值或几何平均值，几何平均值更适合长期预测。
- 增长率的预测需考虑其波动性、公司规模、经济周期性等因素。
专业分析人员的预测：
- 考虑宏观经济、公司特定信息、竞争对手信息等。
- 分析人员预测的权重取决于信息数量、预测一致性、分析质量等。
基本因素模型：
- 包括经营收入变动系数、红利收益率、负债/权益比率、每股收益增长率等变量。
- 增长率公式为：$\beta = 0.9832 + 0.08 \times \text{变动系数} - 0.126 \times \text{红利收益率} + 0.15 \times \text{负债/权益比率} + 0.34 \times \text{每股收益增长率} - 0.00001 \times \text{总资产}$

第三讲：如何估计现金流

股权自由现金流（FCFE）：
- 计算方式为：经营现金流 - 资本性支出 - 营运资本追加 - 偿还本金 + 新发行债务收入。
- 无财务杠杆公司的FCFE等于经营现金流 - 资本性支出 - 营运资本追加。
公司自由现金流（FCFF）：
- 计算方式为：EBIT(1-税率) + 折旧 - 资本性支出 - 营运资本追加。
- FCFF不受财务杠杆比率影响，但公司价值会因资本加权平均成本的变化而变化。
折旧和资本性支出：
- 折旧是公司非现金费用，影响应税收入。
- 资本性支出与公司增长相关，影响现金流。
营运资本追加：
- 营运资本追加额取决于销售收入或成本的增长率。
- 无限寿命资产的营运资本不会结清。

第四讲：红利贴现模型及其适用范围条件

一般模型：
- 股票价值 = 所有未来红利的现值之和。
稳定（Gordon）增长模型：
- 适用于稳定增长的公司，股票价值 = 下一年预期红利 / (要求收益率 - 增长率)
- 增长率需保持稳定。
两阶段红利贴现模型：
- 假设公司先经历高速增长阶段，再进入稳定增长阶段。
H模型：
- 是两阶段模型的特殊形式，适用于增长逐渐趋于稳定的情况。
三阶段模型：
- 假设公司经历高速增长、稳定增长和下降阶段。

总结

公司估值方法主要包括贴现率估算、增长率预测和现金流估计。贴现率的估算依赖于CAPM模型，增长率预测需考虑历史数据、专业分析和基本因素，现金流的估计则需区分股权自由现金流和公司自由现金流，并考虑折旧、资本性支出和营运资本等因素。此外，通货膨胀和资产寿命也是影响估值的重要因素。在实际操作中，应综合多种方法，并根据信息量和可靠性赋予相应的权重，以获得更准确的估值结果。

展开完整摘要