20260124-浙商证券-债市策略思考_宽货币预期或有所升温_13页_756kb

债券市场专题研究总结

核心观点

• 宽货币预期或有所升温：央行通过“言”与“行”双重信号释放宽松政策导向，宽货币预期交易或有所升温。
• 国债收益率处于合意区间：当前10年期国债收益率稳定在1.80%-1.90%区间，央行对收益率变化的容忍度有所提高，为后续下行提供空间。
• 关注超长期国债利差压降空间：30Y-10Y利差已接近2023年以来的高位，超长期国债表现偏弱，后续利差压降可能更具性价比。

债市行情阶段分析

1. 第一阶段（2024年1月至2025年1月）

• 特征：国债收益率快速下行，央行以引导预期为主，政策调控为辅。
• 政策操作：4月3日提出“关注长期收益率的变化”，4月23日通过采访进一步明确长期国债收益率应与长期增长预期匹配。
• 市场反应：债市出现一轮调整，随后在“每调买机”理念下回调震荡，最终再度下行。
• 关键节点：7月1日央行开展国债借入操作，标志着政策调控由预期引导过渡为工具指导；1月10日阶段性暂停公开市场买入国债操作，调控力度强化。

2. 第二阶段（2025年2月至6月）

• 特征：市场自发买入与央行政策调控角力，国债收益率震荡下行。
• 政策调控：口头干预乏力后，央行通过超预期收紧资金面进行降温调控，DR007（20MA）最大上行约31BP。
• 市场影响：有效降温多头看涨情绪，树立央行市场威信，投资者后续定价需更多考虑政策信号。

3. 第三阶段（2025年7月至今）

• 特征：债市自发降温，国债收益率震荡走高，形成窄幅区间。
• 政策信号：2025年10月26日潘行长提出10年期国债收益率应保持在1.75%-1.85%；2026年1月15日邹副行长表示收益率稳定在1.80%-1.90%附近。
• 市场判断：当前国债收益率点位或已处于合意区间，为后续下行打开空间。

宽货币预期升温的原因

1. 货币政策宽松信号

• 政策表态：潘行长在1月22日重申“今年降准降息还有一定的空间”。
• 操作配合：央行连续两周净投放流动性11128亿和9795亿，1月买断式逆回购净投放3000亿，显示宽松路径。

2. 政府债供给前置

• 国债发行：截至1月23日，2026年国债累计发行金额达12170亿，为2021年以来同期最高。
• 地方债发行：地方债累计发行金额4241亿，为2021年以来次高。
• 财政意图：体现十五五开局之年财政政策靠前发力的基调，旨在尽快形成实物工作量。

3. 银行流动性压力

• 存款集中到期：银行等存款类金融机构面临存款集中到期压力，负债端流动性缺口可能扩大。
• 政策对冲需求：叠加政府债发行提速，央行宽货币操作对冲流动性缺口的必要性上升。

超长期国债利差压降空间

• 行情分化：2026年以来，超长期国债表现弱于短期国债，主要受财政前置、通胀预期回升及投资者偏防守行为影响。
• 利差高位：30Y-10Y利差在1月20日接近50BP，为近三年最高水平。
• 交易策略：在10年国债收益率接近1.80%下限点位时，博弈超长端利差压降或更具性价比。

风险提示

• 宏观经济政策变化：可能出现超预期边际调整，影响资产定价逻辑。
• 机构行为趋同：若机构行为大幅趋同并形成负反馈，可能引发债券市场调整。

投资评级说明

利率债

• 增持：利率风险下降，净价存在上涨空间。
• 中性：利率风险平稳，净价存在小幅波动。
• 减持：利率风险上升，净价存在下跌空间。

信用债

• 增持：信用风险下降，净价存在上涨空间。
• 中性：信用风险平稳，净价存在小幅波动。
• 减持：信用风险上升，净价存在下跌空间。

可转债

• 增持：转债表现强于中证转债指数。
• 中性：转债表现与中证转债指数持平。
• 减持：转债表现弱于中证转债指数。

报告信息

• 报告日期：2026年01月24日
• 分析师：崔正阳
• 执业证书号：S1230524020004
• 联系方式：cuizhengyang@stocke.com.cn

相关报告

1. 《瑞可转债新券投资价值分析报告》2026.01.22
2. 《如何定量衡量地缘政治因子？》2026.01.20
3. 《创新高后业绩主线有望回归》2026.01.18

图表目录

• 图1：10年国债收益率与央行政策引导
• 图2：央行公开市场周度流动性投放情况
• 图3：央行买断式逆回购投放情况
• 图4：2021年以来同期地方债和国债发行金额
• 图5：2021年以来同期地方债和国债净融资金额
• 图6：长短端收益率出现行情分化
• 图7：30Y-10Y利差已来到近3年高位水平
• 图8：国债利率曲线
• 图9：国债到期收益率
• 图10：同业存单到期收益率
• 图11：国开-国债利差
• 图12：国债期货主力合约收盘价
• 图13：利率互换收益率
• 图14：南华农产品指数
• 图15：国际原油价格
• 图16：蔬菜&水果平均批发价
• 图17：肉类平均批发价
• 图18：南华工业品指数
• 图19：玻璃&焦煤收盘价
• 图20：高炉开工率
• 图21：石油沥青开工率
• 图22：100大中城市—成交土地占地面积
• 图23：30大中城市—商品房成交面积
• 图24：二手房出售挂牌价指数
• 图25：房屋竣工面积累计值
• 图26：地铁客运量
• 图27：电影票房收入
• 图28：乘用车零售量
• 图29：国内执行航班数量

浙商证券研究所信息

• 上海总部：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层，邮政编码200127，电话(8621)80108518，传真(8621) 80106010
• 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层
• 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层
• 官网：https://www.stocke.com.cn