20210527-东兴证券-海外文献速览系列之四_基金经理把握选股时机的能力及其与业绩的关系_17页_2mb

报告摘要

基金经理把握选股时机的能力及其与业绩的关系

核心内容

本报告分析了George J. Jiang, Gulnara R. Zaynutdinova和Huacheng Zhang在2021年发表的论文《Stock-selection timing》，研究了共同基金经理在选股时机上的能力及其对基金业绩的影响。文章提出了一种新的评价基金经理选股能力的维度，并使用美国基金市场数据进行实证检验。

主要观点

选股时机能力：相当一部分共同基金具备选股时机把握能力，即在有利的阿尔法机会出现时积极交易，而在机会缺乏时则减少交易。
择时能力与收益：具有积极择时能力的基金比消极择时基金提供更高的收益，且该能力所带来的价值超过了基金经理选股能力本身。
统计方法：文章通过Bootstrapping分析和工具变量法解决了估计偏差问题，结果稳健。
基金类型影响：年轻基金和家族规模较大的基金在选股时机把握上表现更优，而流动性波动和高周转率的基金表现较差。
经济意义：积极择时基金在3个月、6个月和12个月的累计收益均优于消极择时基金，且在金融危机期间仍表现出一定优势。
资金流动：积极择时基金更受机构和散户投资者青睐，表明其能力得到了市场认可。

关键信息

1. 选股时机检测

使用Newey-West 4阶滞后t统计量评估基金的选股时机能力。
在整个样本中，约31%的基金t值≥1.96，约13%的基金t值≤-1.96，表明有部分基金在错误时间交易。
图2显示t统计量的右尾比左尾更厚，说明积极择时基金数量更多。

2. Bootstrapping方法

使用10000个自举伪数据集进行检验，发现实际数据的t统计量显著高于伪数据集，表明择时能力非随机。
基准模型中，基金的择时系数 $g_i$ 显著，且在不同基金子样本中表现一致。

3. 工具变量法

采用滞后项作为工具变量进行两阶段回归，进一步验证了基金择时能力的稳健性。
结果显示，约35%的基金 $g_t$ ≥1.96，约11%的基金 $g_t$ ≤-1.96，表明择时能力显著。

4. 稳健性检验

使用主动比重、平均FF4特质波动率、平均正的CAPM阿尔法和横截面离散CAPM阿尔法作为替代指标进行检验。
即使使用不同的指标，结果仍显示积极择时基金表现更优，且具有显著性。

5. 市场条件下的检验

在市场回报率最高和最低的月份中，积极择时基金比例减少，但依然占优。
正选股时机基金比例在极端市场条件下略低于整体样本，但仍高于负选股时机基金。

6. 经济意义分析

积极择时基金在3个月、6个月和12个月的等加权和TNA加权投资组合中表现优于消极择时基金。
在3个月期间，积极择时基金收益高出0.104%，在6个月和12个月期间差异更大。

7. 选股择机与选股能力

即使控制了选股能力，积极择时基金仍优于消极择时基金。
在不同选股能力组别中，积极择时基金收益均高于消极择时基金。

8. 宏观经济信息的使用

基金经理在选股时机决策中并未主要依赖宏观经济信息。
通过控制市场回报、波动率和流动性，结果依然显示择时能力显著。

9. 基金类型与择时能力

年轻基金和家族规模较大的基金表现出更强的选股时机把握能力。
高流动性波动和高周转率的基金表现较差。

结论

基金经理的选股时机把握能力对基金收益有显著影响，且该能力不能单纯归因于运气。积极择时基金在不同市场条件下仍能提供更好的收益，且在资金流动方面具有吸引力。文章对选股时机能力进行了多方面的验证，结果稳健，但其结论是否适用于国内市场仍需进一步研究。

我们的点评

该研究提供了新的视角，强调了基金经理在选股时机上的能力对基金表现的重要性。对于投资者而言，选择具有积极择时能力的基金可能有助于提高投资回报。然而，由于研究基于美国市场数据，国内市场的适用性仍需实证检验。

参考文献

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