海外文献速览系列之十七：基金经理入学时的相对年龄对基金业绩的影响-20220417-东兴证券-30页_2mb

报告摘要

基金经理入学时的相对年龄对基金业绩的影响总结

核心内容

本研究探讨了基金经理入学时的相对年龄（即出生月份与所在州幼儿园入学截止月份之间的差距）对其管理基金业绩的影响。研究发现，相对年龄较大的基金经理在基金业绩上表现更优，这一现象与基金经理的自信心密切相关。作者通过实证分析和调查验证了这一结论，并进一步探讨了其背后的机制。

主要观点

相对年龄定义：相对年龄是基金经理的出生月份与所在州幼儿园入学截止月份之间的差距。例如，在阿拉巴马州，10月出生的孩子相对年龄为1，而10月出生的孩子在下一年进入幼儿园时会是年龄最大的学生，相对年龄为12。
影响基金业绩：相对年龄较大的基金经理管理的基金在多个业绩指标上表现更优。例如，在Carhart四因子alpha中，相对年龄最高的基金经理管理的基金每年表现优于最低的基金经理管理的基金0.477%。此外，他们持有的股票表现更好，每年高出1.62%-1.76%。
自信心为影响机制：作者提出，自信心是相对年龄影响基金业绩的核心机制。相对年长的基金经理在调查中被认为更自信，这可能影响其投资决策，如更激进的交易、更大的投注和更少的粉饰行为。
稳健性检验：作者通过引入教育程度、基金公司规模、基金年龄等变量进行稳健性检验，发现这些变量不会削弱相对年龄对基金业绩的解释力，表明相对年龄效应独立于其他因素。
社交能力与自信无关：尽管相对年龄可能与社交能力有关，但作者发现基金经理的相对年龄与其在LinkedIn上的社交关系数量无显著关联，表明相对年龄主要反映的是自信，而非整体社交技能。
营销行为：相对年龄较大的基金经理更可能吸引更多的资金流入，这可能与其更高的自信心有关，而非其基金的绝对表现。

关键信息

数据来源：晨星共同基金数据库、LexisNexis Public Records数据库、汤森路透共同基金持股数据库。
样本选择：作者的样本包括1980年至2015年间的2228只国内股票型基金和4081名基金经理，排除了相对年龄为1以及在23岁之后大学毕业的经理。
方法：作者构建了基于相对年龄的分位数组合，并通过多元回归模型控制了基金规模、费率、换手率、基金经理年龄、基金年龄等变量。
调查结果：通过Amazon Mechanical Turk的调查，作者发现相对年长的基金经理在视觉上被认为更自信，且这一结果在统计上显著。
结论：基金经理的相对年龄与其业绩之间存在正相关关系，且这种关系主要源于自信心的影响，而非其他因素。

研究贡献

本研究提供了一个新的视角来理解基金经理的个人特质如何影响基金业绩，扩展了已有的文献，包括教育背景、婚姻状况等。
作者通过实证方法证明了相对年龄效应在基金经理的自信心和投资行为中发挥重要作用，为基金研究提供了新的思路。
作者还排除了父母影响和教育水平对相对年龄效应的干扰，表明相对年龄效应主要来源于早期生活经历，而非遗传因素。

风险提示

本研究基于美国市场数据，结论可能无法直接应用于中国市场。
市场环境的变化可能导致模型失效，因此投资者需谨慎对待此结论在实际应用中的效果。

图表摘要

图1：展示了样本中基金经理的相对年龄分布和出生月份分布，显示相对年龄较大的基金经理比例较低。
图2：提供了基金经理的汇总统计数据和相关矩阵，显示相对年龄与其他变量之间的低相关性。
图3：展示了不同分位数组合的基金和股票回报，显示相对年龄较大的基金经理管理的基金和股票表现更好。
图4：报告了多元回归模型的结果，显示相对年龄与基金业绩正相关。
图5：展示了Amazon Mechanical Turk调查的设计。
图6：展示了调查结果，显示受访者认为相对年长的基金经理更自信，但对可靠性和吸引力的判断无显著差异。
图7：展示了相对年龄与基金经理社交关系数量之间的关系，显示两者无显著相关性。

作者点评

本文提出了一个创新的基金经理特征——相对年龄，并通过实证方法验证了其对基金业绩的正向影响。
研究方法新颖，使用了调查和数据合并技术，为基金研究提供了新的思路。
结论具有实际应用价值，有助于投资者在选择基金经理时考虑其早期生活经历的影响。

参考文献

Bai John (Jianqiu); Ma Linlin; Mullally Kevin A.; Solomon David H. (2019). What a difference a (birth) month makes: The relative age effect and fund manager performance. Journal of Financial Economics.
其他相关文献包括：Malmendier and Tate (2005, 2008); Hirshleifer等 (2012); Galasso和Simcoe (2011); Chevalier和Ellison (1999a); Li等 (2011); Chaudhuri等 (2017); Lu等 (2016); Chuprinin和Sosyura (2018); Barnea等 (2010); Cronqvist等 (2015); Fama和French (1993); Carhart (1997); Pástor和Stambaugh (2003); Daniel等 (1997); Solomon等 (2014); Agarwal等 (2014); Sirri和Tufano (1998); Yonker (2017).