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华鑫证券：小微盘弹性机会，轮动策略表现良好

日期： 2025年2月6日
分析师： 吕思江等

本报告总结了华鑫证券的研究观点。主要内容包括：

一、2024年小微盘表现

• 2024年股市风格整体偏向小微盘，但经历了四次大幅调整。
• 重要因素：政策调整（量化监管、退市政策发布等）导致市场恐慌，引发小微盘下跌。
• 调整时段：1月流动性危机、4月退市政策误读、5-6月年报问询引发避险、12月退市新政预期。

二、大小盘轮动策略构建

• 核心策略： 利用货币周期、修正货币活化指数、M1-M2剪刀差、大小盘相对强度四个维度构建轮动模型。
• 复合因子打分规则： 结合多个因子的信号，考虑拥挤度，一般倾向于配置小微盘资产。
• 回测结果（自2016年）：
  • 复合轮动策略年化收益805%，明显跑赢基准指数，超额收益794%。
  • 个别因子策略表现：
    • 货币宽松时优选小盘，年化收益898%，超额收益952%。
    • 基于M1-M2剪刀差的策论：前两轮经济下滑时大盘防御有效，但本轮M2高速增长而M1增速放缓，表现出资金流动性未有效注入实体，投资者宜转向小盘。
  • 大小盘相对强度看涨小盘，轮动策略年化收益471%，超额收益564%。

三、策略建议

• 当前模型判断： 挤出效应和过去四年的表现显示小微盘有弹性，推荐关注如IM指数、北证50、小盘科技股票。
• 推荐方向: 微型盘股票提供更好的弹性潜力。

四、风险提示

• 该模型基于历史数据，环境变化可能导致失效。
• 历史业绩不代表未来，投资建议预测仅供参考。

免责声明： 更详细请参阅报告最后一页。

--- 分析师联系人：吕思江 (S10505222030001)、武文静 (S1050123070007)