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光期研究 见微知著 - 股指期货策略周报（2025年4月6日）

核心内容概述

本报告分析了2025年4月初A股市场及股指期货的表现，重点探讨了市场情绪变化、外部政策扰动、上市公司盈利情况及股指期权波动率等关键因素对市场的影响。

主要观点

1. 市场情绪转弱，资金流出压力显现

• 指数高位回落：上周A股市场整体回调，Wind全A指数下跌1.17%，日均成交额缩至1.14万亿元，市场情绪明显降温。
• 板块轮动加速：TMT、消费、非银等此前表现较好的板块近期均出现回调，市场整体呈现分化态势。
• 情绪指标变化：GC001利率相对于政策利率的偏移程度由正转负，显示市场情绪快速回落。
• 融资余额下降：融资余额自春节后持续上升后，近4个交易日净流出143亿元，非银金融、电子、计算机等板块流出显著。

2. 美国对等关税政策冲击市场

• 政策落地：4月3日，美国公布“对等关税”方案，超市场预期，对出口顺差较大的国家造成较大影响。
• 关税影响：我国出口美国商品加权税率可能升至66%左右，对A股市场形成一定压力。
• 全球市场反应：各国权益市场均受到一定冲击，A股也出现明显回调。
• 长期影响：中美尚未就关税问题进行具体谈判，未来我国经济重心将更聚焦于内循环，推动消费板块相对制造业更具超额收益。

3. 上市公司财报显示经济仍处于筑底阶段

• 盈利数据偏弱：2024年前三季度，剔除金融板块后，A股营收同比增速为-1.7%，净利润同比增速为-7.2%，单季同比增速为-10.0%。
• ROE持续下滑：ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来连续多个季度小幅下降，显示企业盈利能力仍处于偏低水平。
• 资产端收益率：当前市场回升的关键在于如何提升资产端收益率，使其超过负债端成本。

关键信息

4.1 股指期权波动率持续下行

• 波动率趋势：股指期权波动率持续下行，显示市场情绪趋于谨慎。
• 策略建议：考虑到4月交割日仅剩2周，可择机进行双买策略，以应对市场可能的反弹。

4.2 基差贴水维持高位

• 中证1000：周度下跌1.04%，基差贴水年化中枢位于11%至15%之间。
• 中证500：周度下跌1.09%，基差贴水年化位于9%至12%之间。
• 沪深300：周度下跌1.37%，基差贴水年化位于1%至4.5%之间。
• 上证50：周度下跌0.65%，基差贴水年化位于-2%至3%之间。

6.1 上市公司财务指标分析

• 盈利指标：万得全A、中证1000、中证500等主要指数的ROE、营业净利率、资产周转率等指标均处于偏低水平，显示企业盈利能力和运营效率仍需提升。
• 成长性：营收和净利润同比增速多数为负，显示企业成长性不足。
• 估值水平：各指数市盈率和市净率处于历史平均水平，但中证1000、科创50等小盘指数估值偏高，市场分化明显。
• 风险指标：资产负债率普遍偏高，长期资本负债率和现金流量比率显示企业财务风险仍较大。

6.2 TMT、消费类板块ROE回升明显

• ROE提升：TMT和消费类板块在第三季度ROE水平回升显著，显示这些行业具备一定的盈利改善潜力。
• 未来展望：消费板块相对制造业可能在短期内表现更优。

重点政策及数据回顾

• 11月8日：全国人大常委会批准“6+4+2”化债方案，规模累计12万亿元。
• 12月9日：政治局会议提出“适度宽松的货币政策”。
• 3月5日：政府工作报告设定2025年GDP增速目标为5%，财政赤字率4%，赤字规模5.66万亿元。
• 3月14日：中国2月份社会融资规模增加22333亿元，同比多增7374亿元；人民币贷款增加10100亿元，同比少增4400亿元。
• 3月17日：统计局发布1至2月规模以上工业增加值同比5.9%，社零同比4%。
• 4月3日：美国“对等关税”政策落地，对全球权益市场形成冲击。

总结

当前A股市场情绪转弱，市场明显缩量，板块轮动加快。外部因素如美国对等关税政策对市场形成扰动，同时，上市公司财报显示经济仍处于筑底区间，盈利能力和成长性尚未明显改善。尽管部分行业如TMT和消费板块ROE有所回升，但整体市场仍需时间来消化政策影响和经济复苏预期。股指期权波动率持续下行，可考虑双买策略以捕捉市场反弹机会。未来一段时间，消费板块或将继续受益于内循环政策，而提升资产端收益率仍是市场回升的关键。