深度报告-2026-07-03-民银证券-2026年下半年海外宏观形势展望_地缘缓和下的修复与分化_48页_1mb

地缘缓和下的修复与分化 ——2026年下半年海外宏观形势展望

核心内容概述

2026年下半年，全球经济将在地缘政治缓和与能源价格回落的背景下逐步修复，但结构性分化仍将持续。美国经济将重回内生韧性，消费信心修复与高科技设备投资将提供复苏动能；欧洲在能源成本冲击下复苏艰难，通胀黏性仍存；日本则因结构性问题维持微弱复苏。

主要观点与关键信息

美国经济展望

• 内生韧性恢复：上半年美国经济由消费驱动转向投资驱动，下半年随着能源价格回落和消费信心修复，经济将重回内生复苏。
• 消费信心改善：密歇根大学消费者信心指数回升，能源成本下降与世界杯效应将短期提振消费。
• 高科技投资强劲：AI产业链带动设备投资高增长，预计2026年设备投资占GDP比重将达46.5%，成为增长主引擎。
• 房地产市场疲软：高利率抑制购房需求，房地产投资维持弱势。
• 劳动力市场趋势性回暖：非农就业数据超预期，职位空缺率回升，但AI对就业的替代效应将带来结构性压力。
• 通胀见顶回落：预计夏季通胀见顶，四季度开始回落，但核心通胀黏性仍强，美联储加息预期未减。
• 美联储改革与加息路径：凯文·沃什领导下的美联储将强化通胀控制，启动改革，预计下半年加息一次，2027年或重回降息周期。

特朗普政策导向

• “内病外治，中选为纲”：特朗普将通过外部地缘政治与关税政策转移国内矛盾，聚焦守住参议院。
• 关税政策：301关税可能在下半年正式落地，替代122条款的临时关税，推动“新门罗主义”。
• 地缘政治策略：聚焦西半球，强化对古巴、巴拿马运河及北极地区的控制，以巩固选民基础。

欧洲经济展望

• 能源成本冲击：霍尔木兹海峡封锁导致能源价格飙升，欧元区经济出现季度收缩，国别分化明显。
• 消费疲软：高能源价格削弱居民购买力，零售销售疲软，服务业PMI下行。
• 工业受挫：能源与贸易成本上升抑制工业产出，德国、法国等核心国家工业表现分化。
• 贸易逆差扩大：美国对欧关税影响尚未完全出清，欧元区贸易顺差显著下滑。
• 通胀黏性突出：核心CPI温和上升，能源价格传导滞后，英国通胀回落明显，但欧元区通胀回落节奏缓慢。

日本经济展望

• 结构性分化：经济微弱复苏，内需不足，外需受半导体产业带动。
• 通胀中枢抬升：补贴退坡叠加日元弱势，预计通胀中枢上升。
• 货币政策维持紧缩：加息预期仍在，经济结构性风险未解除。

各区域详细分析

美国

经济结构分化

• 投资驱动：高科技设备投资成为主要增长动力，AI带动资本开支高增长。
• 消费修复：能源成本下降与政策支持推动消费信心回升，但整体仍弱于投资。
• 库存周期：库存持续回补，但若短期需求消退，或进入去化周期。

就业市场

• 趋势性回暖：非农就业数据超预期，职位空缺率回升，但世界杯短期就业支撑将消退。
• 结构性压力：AI对就业的替代效应将加剧金融与信息业的用工矛盾。

通胀与利率

• 通胀见顶回落：预计夏季通胀见顶，核心通胀黏性突出，加息仍为控通胀主要手段。
• 美联储改革：沃什推动五大工作组改革，强化通胀目标，政策前置可能性增加。

欧洲

经济表现

• 季度收缩：欧元区GDP一季度增长0.3%，为2020年以来首次。
• 国别分化：德国、法国、西班牙表现相对稳健，爱尔兰受关税影响显著下滑。

消费与投资

• 消费疲软：高能源价格抑制消费，零售销售同比增速下滑。
• 投资承压：固定资产投资受能源成本与贸易保护主义影响，增速放缓。

通胀与货币政策

• 通胀黏性：核心CPI温和上升，能源价格传导滞后，加息预期仍存。
• 贸易冲击：美国对欧关税影响尚未完全消退，欧元区对美出口持续承压。

日本

经济复苏

• 微弱复苏：半导体相关外需超预期，但内需不足，结构性矛盾突出。

通胀与汇率

• 通胀中枢抬升：补贴退坡与日元弱势推动通胀上行，加息预期仍在。

货币政策

• 维持紧缩：日本央行暂不具备降息条件，需在结构性风险缓解后才可能调整政策。

总结

2026年下半年，全球经济将在地缘政治缓和与能源价格回落的背景下逐步改善，但结构性分化仍将持续。美国经济有望恢复内生韧性，消费与投资共同推动复苏；欧洲受能源成本冲击，经济复苏艰难，通胀黏性突出；日本结构性风险未解除，通胀中枢抬升，货币政策维持紧缩。美联储改革与加息路径明确，通胀仍是首要目标，而特朗普的政策将聚焦中选，通过外部摩擦巩固国内选票。