产业债信用观察之煤炭行业：2019年上半年煤炭行业信用展望-20190129-光大证券-11页_1mb

2019年上半年煤炭行业信用展望总结

核心内容

2019年上半年煤炭行业面临供需格局变化及信用风险上升的双重挑战。供给侧改革已进入尾声，行业供给端逐步宽松，但需求端持续疲软，导致煤价中枢下移，煤炭企业盈利面临压力。同时，部分煤炭企业信用资质下降，需持续关注其偿债能力变化。

主要观点

1. 行业供给：产能退出放缓，先进产能释放

• 供给侧改革自2016年起以退出落后产能为主，2019年退出步伐明显放缓。
• 2018年已退出约1亿吨落后产能，预计2019年产能及产量将稳步提升。
• 部分先进产能（如陕西煤业小保当一号矿与袁大滩矿）逐步入市，释放优质产能。
• 2018年煤炭行业固定资产投资完成额同比转正，显示行业复苏迹象。

2. 行业需求：经济增速放缓，煤炭消费趋弱

• 煤炭消费主要依赖电力、热力生产和供应业（约占总量的50%），其次为钢铁、建材、化工等行业。
• 火力发电量是影响动力煤价格的关键因素，2018年火电发电量仍保持较高增速，但2019年春季需求转淡，价格中枢下移。
• 钢铁行业利润收缩对焦煤价格形成下行压力，焦炭价格上行对焦煤有一定支撑，但整体趋势仍偏向下行。
• 基建投资增速持续下滑，房地产销售面积降温，导致煤炭终端需求趋弱。

3. 行业展望：价格中枢下移，行业格局稳定

• 2019年煤炭价格将结束近两年的震荡走势，进入下行通道。
• 价格中枢预计在500元至550元/吨区间。
• 行业集中度较低，企业多为价格接受者，毛利润率将下降，盈利压力加剧。
• 产业链一体化（如神华集团）有助于降低综合成本，缓解盈利波动。

关键信息

信用债状况

• 截至2019年1月23日，煤炭行业存续信用债共409只，存量规模达6,774.76亿元。
• 煤炭企业信用负面事件频发，既有行业周期性因素（如四川煤炭债务兑付事件），也有外部融资冲击（如永泰能源债务违约）。
• 现金短债比和资产负债率是衡量企业信用资质的重要指标，多数企业处于0-30%现金短债比和60-80%资产负债率区间，表现良好。
• 汾西矿业、安源煤业等个别企业表现较弱，需重点关注。

风险提示

• 宏观经济下行风险可能进一步加剧煤炭行业盈利压力。
• 低等级发行人违约事件对信用市场造成负面影响。
• 部分企业面临矿区资源枯竭风险，影响长期生产可持续性。

行业相关政策

• 2016年：国务院发布钢铁行业去产能政策，提出5年内压减粗钢产能1亿~1.5亿吨。
• 2016年：央行等八部委联合发布金融支持工业转型政策。
• 2017年：环保部发布京津冀地区大气污染治理方案，限制钢铁产能。
• 2018年：发改委等六部门发布钢铁化解过剩产能工作要点，重点关停“僵尸企业”。

估值与分析方法的局限性

• 本报告基于假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证证券价格交易。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。

信用评级体系

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