20251106-中邮证券-泛微网络-603039.SH-降本增效措施持续见效_拥抱AI+出海机遇_5页_590kb

泛微网络(603039)公司点评报告

投资评级：增持
核心结论：降本增效成效显著，聚焦AI+办公入口，出海业务稳步推进，预计未来三年业绩稳健增长。

业绩概览
2025前三季度营收同比下滑6.26%，归母净利润实现同比增长15.99%。三季度单季营收环比小幅下降，但扣非净利润增速达31.93%，表明盈利修复主因为企业降本增效措施落地与非经常性收益改善。毛利率同比提升1.20个百分点至94.28%，归母净利率提升1.48个百分点至7.70%，费用控制和资产收益驱动利润率上行。

降本增效与利润提升

• 销售费用同比下降6.67%，研发费用微幅下滑，销售费用率下降0.30pct，管理费用率小幅上升但研发费率上升0.45pct至17.46%。
• 优化运营效率后，公司扭亏为盈，净利润增长主要得益于联营企业投资收益改善和非经常性损失减少。

AI+战略与出海业务

• 公司聚焦“AI+办公入口”，升级数智平台Xiaoe.AI，推出智能体搭建、资产财务场景智能化等工具，提升企业办公效率。
• 截至2025年10月，泛微服务超4000家中企海外客户，出海布局已覆盖东南亚、中东等30+国家和地区，国际化进程加速。

投资建议
预计2025-2027年营收及归母净利润年复合增长率分别为3.19%、8.34%、9.36%；净利润增速从29.22%升至38.61%后回落至20.70%。基于公司OA龙头地位及对AI信创市场的深度绑定，维持“增持”评级，目标PE逐年降至34.16倍。

风险提示
AI技术落地不及预期、海外营销渠道拓展缓慢、信创政策推进超预期依赖外，需警惕产品竞争力下滑风险。

关键指标

• 营收预测（百万元）：2025年24.37亿(+3.19%)，2026年26.40亿(+8.34%)。
• 归母净利润（百万元）：2025年2.62亿(+29.22%)，2026年达3.64亿(+54.4% YoY)
• PE估值逐年从73.85降至34.16倍，成长性+盈利能力双驱动。