> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泛微网络（603039）投资评级总结 ## 核心内容概述 本报告对泛微网络（603039）的股票投资评级为“增持”，基于其2025年年报及未来盈利预测，分析其财务表现、业务转型、市场拓展及投资价值。报告指出，公司利润显著改善，智能化转型加速落地，全栈国产化推进顺利，具备较强的市场竞争力和成长潜力。 --- ## 主要观点 - **利润显著改善**：2025年公司实现归母净利润2.89亿元，同比增长42.25%，净利率提升4.03pct，主要得益于降本增效与AI赋能。 - **智能化转型加速**：公司推出“泛微数智大脑Xiaoe.AI”，以“大模型+小模型+智能体”架构支持业务系统智能化改造，提升用户体验与技术壁垒。 - **信创政策红利**：公司积极拓展信创市场，客户涵盖党政机关、央国企、高校及金融机构，与腾讯、金山办公、京东、浪潮等头部企业达成战略合作。 - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年公司营收分别为24.82亿、26.91亿、28.95亿元，归母净利润分别为3.46亿、4.23亿、5.07亿元，年均增长率保持在8%左右。 - **估值逐步下降**：市盈率从40.13降至22.86，市净率从4.78降至3.44，EV/EBITDA也持续下降，显示市场对其未来增长预期较为积极。 --- ## 关键信息 ### 公司基本情况 - 最新收盘价：44.85元 - 总股本/流通股本：2.56亿股 - 总市值/流通市值：115亿元 - 52周内最高/最低价：71.50元 / 38.00元 - 资产负债率：42.4% - 市盈率：39.34 - 第一大股东：韦利东 ### 2025年财务表现 - 营收：22.87亿元，同比微降3.17% - 归母净利润：2.89亿元，同比增长42.25% - 毛利率：93.75%，同比提升0.5pct - 净利率：12.62%，同比提升4.03pct - 营业费用率：销售费用率下降1.7pct，管理费用率上升0.34pct，研发费用率下降0.32pct ### 2026-2028年盈利预测 | 年度 | 营收（亿元） | 增长率 | 归母净利润（亿元） | 增长率 | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | |------|--------------|--------|---------------------|--------|--------------|----------------| | 2026E| 24.82 | 8.54% | 3.46 | 19.71% | 1.35 | 33.52 | | 2027E| 26.91 | 8.40% | 4.23 | 22.28% | 1.65 | 27.42 | | 2028E| 28.95 | 7.59% | 5.07 | 19.95% | 1.98 | 22.86 | ### 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 93.7% | 93.6% | 93.6% | 93.6% | | 净利率 | 12.6% | 13.9% | 15.7% | 17.5% | | ROE | 11.9% | 13.5% | 14.4% | 15.0% | | ROIC | 10.8% | 13.1% | 14.1% | 14.7% | | 市盈率（P/E） | 40.13 | 33.52 | 27.42 | 22.86 | | 市净率（P/B） | 4.78 | 4.51 | 3.95 | 3.44 | | EV/EBITDA | 43.98 | 27.75 | 22.91 | 18.79 | ### 资产负债表概览 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------------------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 856 | 994 | 1135 | 1344 | | 交易性金融资产 | 645 | 745 | 1045 | 1345 | | 应收票据及应收账款 | 292 | 312 | 341 | 365 | | 流动资产合计 | 2525 | 2799 | 3360 | 3941 | | 负债合计 | 1787 | 1881 | 2067 | 2201 | | 所有者权益合计 | 2426 | 2566 | 2933 | 3372 | ### 现金流量表概览 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------------------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流净额 | 283 | 466 | 550 | 635 | | 投资活动现金流净额 | -351 | -122 | -351 | -359 | | 筹资活动现金流净额 | -42 | -205 | -57 | -68 | | 现金及现金等价物净增加额 | -111 | 138 | 142 | 209 | --- ## 风险提示 - AI技术迭代不及预期 - 营销网络搭建不及预期 - 信创政策不及预期 - 产品迭代不及预期 --- ## 投资建议 公司作为OA领域龙头，未来有望持续受益于AI与信创市场的发展。结合其盈利能力提升、技术升级及市场拓展，中邮证券维持“增持”评级。 --- ## 分析师信息 - **分析师**：李佩京、王思 - **SAC登记编号**：S1340525080003、S1340525080002 - **邮箱**：lipeijing@cnpsec.com、wangsi1@cnpsec.com --- ## 中邮证券研究所信息 - **地址**： - 北京：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 - 深圳：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 - 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com - **邮编**： - 北京：100050 - 深圳：518048 - 上海：200000