20260131-浙商证券-债市策略思考_以第一性原理思考当前行情_13页_894kb

债券市场专题研究总结

核心观点

当前债券市场行情仍以震荡为主旋律，10年期国债收益率虽有向下突破的可能，但若无实质性利好（如降准或国债买卖放量）支撑，突破空间或较为有限。权益市场整体维持乐观判断，尤其中小盘股可能受益于“日历效应”和市场风险偏好提升，行情或仍具备向上潜力。

债市行情分析

1.1 以第一性原理思考当前行情

• 债市表现：过去一周（2026年1月26日至30日），10年国债收益率窄幅震荡，30年国债收益率有所下行，但20年及30年国债收益率反向上行。
• 非对称特征：中长久期债券表现较好，而超长期国债收益率走高，显示利差压降行情未如预期出现。
• 认知转变：自2021年至2025年初，债券市场处于牛市，收益率持续下行。但当前债券市场已转为弱势资产，即便有利多因素，市场反应偏弱。
• 30年国债重新认知：30年国债与特定宏观环境和资产荒相关，其利差在2021年至2025年初被压至偏低水平，近期虽有走阔，但仍处于中等偏低分位。
• 交易难度提升：当前债市行情对利多因素反应迅速且短暂，1-2个交易日内即可完成定价，对交易能力要求提高。建议采用“重趋势轻波段”的投资策略。

1.2 关注2月日历效应

• 债市表现：2月债市涨跌互现，10年国债收益率在4年上涨、6年下跌的格局中波动。
• 权益市场表现：2月权益市场呈现大小盘分化，中小盘股表现更优。
• 市场逻辑：2月通常为经济数据及政策真空期，市场围绕资金面变化、“开门红”预期及社融数据展开交易。
• 春节影响：若春节落在2月，节前取现需求可能引发资金面收紧，带动利率上行。历史数据显示，春节在2月的年份，权益市场平均涨幅高于春节在1月的年份。
• 政策预期：两会前政策预期逐步发酵，叠加业绩真空期，市场风险偏好提升，有利于权益市场走强。

资产表现与市场数据

2. 债市资产表现

• 国债利率曲线、到期收益率、同业存单到期收益率、国开-国债利差、国债期货收盘价、利率互换收益率等指标均反映当前债市震荡状态。

3. 高频实体跟踪

• 物价相关：农产品、原油、蔬菜水果及肉类批发价等数据反映市场对通胀的预期。
• 工业相关：南华工业品指数、玻璃及焦煤价格、高炉及石油沥青开工率等指标显示工业活动处于调整期。
• 投资地产相关：土地成交面积、商品房成交面积、二手房挂牌价指数、房屋竣工面积等数据反映房地产市场偏弱。
• 出行消费相关：地铁客运量、电影票房、乘用车零售量、国内航班数量等指标反映消费及出行活动回暖迹象。

投资评级说明

• 利率债：根据3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持三类。
• 信用债：同样依据3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持三类。
• 可转债：根据转债价格与中证转债指数的对比，分为增持、中性、减持三类。

风险提示

• 政策变化：宏观经济政策出现超预期边际变化，可能影响资产定价逻辑。
• 机构行为：机构行为趋同可能导致市场负反馈，进而引发债市调整。

总结

当前债市仍以震荡为主，虽有宽货币预期支撑，但突破空间有限。投资者应关注市场认知的转变，特别是对30年国债的重新评估。同时，2月日历效应下，权益市场或继续呈现大小盘分化，中小盘股具备更强的上涨潜力。投资建议应以趋势为主，重视交易策略的灵活性。风险提示方面，需警惕政策变化和机构行为带来的不确定性。