20140122-华泰证券-垂直网站兴起_龙头获益显著_12页_868kb

汽车之家研究报告总结

核心内容

• 公司概况：汽车之家成立于2005年6月，2013年12月11日在纽交所上市，当前股价为36.32美元，合理价格区间为41.0美元。公司是专业的汽车垂直网站，拥有清晰的盈利模式，主要通过提供汽车资讯聚集用户，向汽车行业厂商和经销商提供广告、营销和会员订购等在线营销服务，是中国最具价值的互联网汽车营销平台。
• 竞争优势：汽车之家在用户粘性、活跃度、渠道覆盖等方面表现突出，尤其在论坛和经销商服务方面具有显著优势。公司已初步构建“产业链闭环”，涵盖选车、买车、用车、置换等多个环节，并计划进一步拓展至维修保养、二手车、汽车金融保险等领域。
• 盈利模式：公司主要收入来源为网络广告服务和经销商订阅服务。广告收入占比由2010年的93%降至2012年的81%，但依然占据主导地位。经销商服务收入增长迅速，2013年1-9月付费会员数量达9320个，付费比率达40.9%。
• 市场前景：中国汽车市场R值进入快速普及阶段，汽车广告市场持续增长，网络汽车广告占比提升，汽车之家有望受益于这一趋势。公司盈利预测显示，2013-2015年EPS分别为3.53、5.56和8.57元，复合增长率约为56%。

主要观点

• 垂直网站发展趋势：随着互联网应用的广泛渗透和消费群体年轻化，垂直网站在专业性和服务深度上逐渐领先于门户网站，成为汽车营销的重要平台。
• 移动端布局重要性：移动互联网浪潮下，垂直网站向移动端布局成为大势所趋。汽车之家虽在移动端布局上相对滞后，但正加速完善，其品牌下沉策略有利于产业链闭环的完善。
• 竞争格局：目前，汽车垂直网站形成“三分天下”格局，包括汽车之家、易车、搜狐汽车。汽车之家在论坛和经销商服务方面表现优异，但用户入口和购买线索转化率上略逊于易车和搜狐汽车。

关键信息

• 财务指标：

  • 2013-2015年营业收入预计分别为1,169百万元、1,893百万元、2,874百万元，复合增长率约为62%。
  • 2013-2015年净利润预计分别为353百万元、556百万元、857百万元，复合增长率约为57.5%。
  • 2013-2015年EPS预计分别为3.53元、5.56元、8.57元。
  • 2013-2015年PE预计分别为63倍、40倍、26倍。

• 用户数据：

  • 截至2013年9月，汽车之家覆盖22809个汽车经销商，其中9320个为付费会员，付费比率达40.9%。
  • 月度覆盖人数、浏览页面数和有效浏览时间均领先于竞争对手。

• 盈利预测：

  • 公司合理估值为41美元，对应2014年45倍PE，较当前股价有约15%的溢价空间。
  • 盈利预测显示，公司未来三年业绩增长可期，盈利模式和市场前景良好。

• 行业对比：

  • 汽车之家在中概股互联网软件与服务公司中估值中等偏上，具有较强的竞争力和成长潜力。

总结

汽车之家作为国内领先的汽车垂直网站，凭借其专业内容、用户粘性和渠道覆盖优势，在汽车广告市场和经销商服务方面表现突出。随着中国汽车市场的快速发展和网络广告的持续增长，公司有望在未来几年内实现更高的盈利增长。尽管在移动端布局上有所滞后，但其品牌下沉策略和产业链闭环建设将为其带来更多的发展机会。公司当前估值合理，具备一定的投资价值，首次给予增持评级。