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招商证券林喜鹏：央国企动态系列报告之65——国企改革不断深化，“十五五”聚焦重组和整合

核心内容

改革方案与政策推进

• 新一轮国企改革方案已于2026年5月31日下发，6月初进入部署阶段，聚焦于国有经济布局优化、结构调整、科技创新与产业创新融合。
• 国务院国资委召开专题会议审议《中央企业“十五五”发展规划纲要》，要求推动中央企业产业体系整体提升，加强新央企组建与战略性重组，开展同类业务横向整合和上下游纵向整合。
• 新型工业化与未来产业成为重点，要求央企坚持智能化、绿色化、融合化方向，强化基础研究投入，力争2030年央企基础研究投入翻一番，在10个领域建成全球影响力的原创技术策源地；2035年在20个领域成为全球影响力的原创技术策源地，成为我国基础研究的重要一极。

地方改革进展

• 上海：市委常委会审议通过《关于进一步深化上海国资国企改革的方案（2026—2029年）》，强调服务国家战略、推动产业升级、实现创新突破，浦东新区国资委启动向浦东资本注入上市公司股权。
• 河南：召开省政府常务会议，研究推进新能源发展与国资国企改革，强调优化国有经济布局，推进国企战略性重组和专业化整合，提升科技创新与产业控制能力。

市值管理与资本运作

• 并购重组活跃，涉及能源、医药、半导体、新材料等领域，如兖矿能源164.15亿元现金收购山东能源集团资产，中化国际21.1亿元发行股份收购南通星辰股权。
• 分红与回购：多家央企发布2025年分红方案，部分企业实施股票回购计划，如石化机械、华能蒙电等；部分股东拟增持，如中核科技、中航沈飞等。

主要观点

改革方向明确

• 国企改革进入深化阶段，强调“重组与整合”，推动央企提升核心功能与核心竞争力，避免重复建设与低效投入。
• 基础研究成为科技创新中心任务，目标为2030年实现投入翻番，2035年构建完整基础研究体系。

地方改革多点突破

• 上海与河南等地积极响应国家改革号召，通过资产注入、股权结构调整等方式推进改革，强化国资平台功能，推动产业升级与创新。

资本运作加速

• 并购重组活跃，重点聚焦于战略性产业领域，如能源、医药、新材料等，以增强企业竞争力与市场地位。
• 央企通过分红、回购、增持等方式加强市值管理，提升股东回报。

关键信息

A股上市央国企市场表现

• 总市值：34.6万亿元，占A股整体比重26.8%；国资委体系下上市央企总市值21.3万亿元，占A股整体比重16.5%。
• 主要指数表现：央企科技引领指数近两周上涨9.8%，近一年上涨67.0%；央企现代能源指数近两周下跌4.9%，近一年上涨15.4%。
• 个股表现：近两周涨幅前十包括有研粉材（+76.5%），跌幅前十包括易普力（-23.5%）；近一年涨幅前十包括中船特气（+1213%），跌幅前十包括长安汽车（-39.1%）。

估值表现

• A股央企PE(TTM)：算术均值40.6倍，市值加权均值41.9倍，中位数26.6倍。
• A股央企PB(LF)：算术均值6.2倍，市值加权均值3.9倍，中位数2.8倍。
• 分行业估值：PE(TTM)前三低为钢铁、房地产、食品饮料；前三高为纺织服饰、电子、煤炭。PB(LF)前三低为房地产、纺织服饰、医药生物；前三高为电子、通信、有色金属。

成交活跃度

• 近两周A股央企净买入额前10企业包括光迅科技等，净卖出额前10企业包括昊华科技等。

股东回报

• A股央企股息率算术均值1.2%，市值加权均值3.0%，中位数0.3%。
• 高股息率企业：中远海控（11.6%）、中国神华（7.1%）等。

港股上市央国企市场表现

• 总市值：14.0万亿港元，占港股整体比重17%；A+H上市央企总市值8.6万亿港元，占港股整体比重11%。
• 主要指数表现：近两周港股央国企指数整体下跌，[HK]国企指数下跌3.2%；近一年[HK]国企指数上涨16.0%。
• 个股表现：近两周涨幅前十包括中国建材（+24.2%），跌幅前十包括中国铝业（-20.5%）；近一年涨幅前十包括哈尔滨电气（+176.7%），跌幅前十包括大唐新能源（-40.6%）。

估值表现

• 港股央企PE(TTM)：算术均值14.72倍，市值加权均值12.20倍，中位数9.40倍。
• 港股央企PB(MRQ)：算术均值0.92倍，市值加权均值1.05倍，中位数0.65倍。
• 分行业估值：PE(TTM)前三低为电讯业、原材料业、地产建筑业；前三高为非必需性消费、金融业、工业。PB(MRQ)前三低为必需性消费、医疗保健业、资讯科技业；前三高为原材料业、非必需性消费业、能源业。

成交活跃度

• 港股央企分行业南向资金流动：公用事业、原材料业净流出；电讯业、地产建筑业、能源等净流入。
• 净买入额前十企业包括华润置地等；净卖出额前十企业包括中国海洋石油等。

股东回报

• 港股央企股息率算术均值4.2%，市值加权均值5.6%，中位数4.1%。
• 高股息率企业：中国船舶租赁（9.1%）、中远海控（8.6%）、中国神华（8.3%）等。

AH股价格对比

• AH溢价率算术均值90.9%，市值加权均值38.3%，中位数60.8%。
• 高溢价率企业包括石化油服等；低溢价率企业包括招商银行等。

风险提示

• 国企改革与相关政策推进进度可能不及预期，或后续政策方向发生改变。
• 报告中列示的上市公司不构成投资建议。