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招商证券林喜鹏：能源“十五五”规划及央国企产业布局专题总结

核心内容概述

近期，《新型能源体系建设“十五五”规划》与《循环经济发展“十五五”规划》同步下发，标志着我国在能源强国建设和绿色转型方面迈出重要一步。两份规划协同推进，旨在保障国家能源与资源安全，加快绿色低碳转型。

《新型能源体系建设“十五五”规划》以能源高质量发展为主题，聚焦碳达峰、碳中和目标，推动建设清洁低碳、安全高效的新型能源体系。目标包括风光装机比重超过50%，非化石能源发电量比重达50%，以及单位发电量碳排放下降超10%等。规划强调供给安全与绿色转型并重，并提出加强新型电网建设与零碳园区建设，预计“十五五”期间能源投资规模将超过20万亿元。

《循环经济发展“十五五”规划》则以减量化、再利用、资源化为原则，提出提高资源产出率、提升固废综合利用量等量化目标，如主要资源产出率提高16%、大宗固废年综合利用量达45亿吨等。规划特别关注废旧动力电池、风电设备、光伏设备等“新三样”固废的回收利用，推动循环经济高质量发展。

主要观点与关键信息

1. 能源“十五五”规划核心观点

• “双主体”切换是核心拐点：风光装机比重超过50%，非化石能源发电量比重达50%，标志着新能源成为电力装机与发电量的主体。
• 供给安全与绿色转型并重：能源综合生产能力目标提高至58亿吨标准煤，强调传统能源的安全保障与绿色转型同步推进。
• 新型电网与零碳载体建设：2030年目标具备承载9亿千瓦分布式新能源接入能力，建设100个左右国家级零碳园区，基建需求显著增加。
• “三个强化”与“三个重点”：强化空间布局、体系建设和工程项目带动；重点加强油气安全、新型电网建设和AI与能源双向赋能。

2. 循环经济“十五五”规划重点

• 减量化、再利用、资源化：全面加强各领域资源循环利用，提升资源化水平，扩大再利用规模。
• 完善固废回收体系：针对废旧动力电池、风电设备、光伏设备等“新三样”固废，提出完善报废管理、明确处置责任、健全回收网络。
• 推动产业高质量发展：2024年设立中国资源循环集团有限公司，作为国内首家资源循环利用央企，加速布局动力电池、电子电器、有色金属等循环利用板块。

3. 能源产业央企布局

• 发电板块：五大发电集团（华能、大唐、华电、国家电投、国家能源集团）、两大核电集团（中核、中广核）、三峡集团及国投电力、华润电力等重点央企上市公司。
• 电网板块：国家电网、南方电网。
• 石油天然气板块：中国石油、中国石化、中国海油、国家管网。
• 能源/电力工程建设板块：中国电建、中国能建、中国安建、雅江集团、哈电集团、东方电气集团。
• 煤炭板块：中煤集团、中国煤炭科工、中国煤炭地质总局。

4. A股上市央国企市场表现

• 市值及涨跌幅：A股上市央企总市值34.0万亿元，占A股整体比重26.7%；国资委体系下上市央企总市值20.8万亿元，占A股整体比重16.3%。
• 指数表现：近两周央企主要指数整体下跌，但央企科技引领指数跌幅较小；近一年央企科技引领指数涨幅居前，达62.2%。
• 估值表现：国资央企PE(TTM)均值为40.6倍，高于A股整体；PB(LF)均值为2.8倍，低于A股整体。
• 股东回报：A股国资央企股息率市值加权均值为3.0%，明显高于A股整体及其他类型企业。中远海控、中国神华等企业股息率超过4%。

5. 港股上市央国企市场表现

• 市值及涨跌幅：港股上市国资央企总市值13.0万亿港元，占港股整体比重16%；A+H国资央企总市值8.3万亿港元，占港股整体比重10%。
• 指数表现：近两周港股央国企主要指数整体下跌，但恒生中国央企指数跌幅较小；近一年恒生中国央企指数涨幅达10.0%，表现最优。
• 估值表现：港股国资央企PE(TTM)均值为11.6倍，PB(MRQ)均值为1.0倍，均低于港股整体。
• 股东回报：港股国资央企股息率市值加权均值为5.4%，高于港股整体。电讯业股息率最高，达6.2%。

央国企市场表现关键数据

A股市场

• 市值：总市值34.0万亿元，占A股整体比重26.7%。
• 主要指数表现：
  • 近两周：央企科技引领指数下跌0.2%，相对沪深300少跌1.8pct。
  • 近一年：央企科技引领指数涨幅达62.2%，相对沪深300高39.4pct。
• 股东回报：A股国资央企股息率市值加权均值为3.0%，中远海控、中国神华等企业股息率超过4%。
• 成交活跃度：部分央企股票受资金净买入，如中国巨石；部分股票受净卖出，如北方国际。

港股市场

• 市值：总市值13.0万亿港元，占港股整体比重16%。
• 主要指数表现：
  • 近两周：恒生中国央企指数下跌4.3%，相对恒生指数超跌1.9pct。
  • 近一年：恒生中国央企指数上涨10.0%，相对恒生指数高13.6pct。
• 股东回报：港股国资央企股息率市值加权均值为5.4%，电讯业股息率最高，达6.2%。
• 成交活跃度：部分港股央企受南向资金净买入，如中国海外发展；部分受净卖出，如中国移动。

风险提示

• 国企改革与相关政策的推进进度不及预期，或后续政策方向发生变化。
• 报告中列示的上市公司不涉及投资建议。

总结

“十五五”规划为我国能源与资源安全提供了战略支撑，推动能源结构优化与绿色低碳转型。央国企在各能源板块中发挥关键作用，其市场表现反映政策导向与行业趋势。A股与港股上市的央国企在市值、估值、股东回报等方面表现各异，但均展现出较高的股息率和一定的市场关注度。整体来看，央国企板块具备较强的稳定性和红利属性，未来在能源转型和循环经济领域将有较大发展空间。