20231114-国联证券-2023年10月份金融数据点评_社融结构待改善_债市迎来修复机会_8页_741kb

固定收益报告：社融结构改善与债市修复机会

核心结论

• 社融结构改善：10月社融存量增速小幅回升0.3个百分点至9.3%，政府债券融资为主要支撑，信用扩张有所回暖。

数据表现

• M2-M1剪刀差走扩：10月M2同比增速持平上月，M1同比降幅扩大，剪刀差持续扩大，反映企业资金活跃度待提升。
• 信贷结构变化：居民短贷不及预期（转负），居民中长贷因地产政策回暖而改善；企业信贷表现平稳但票据冲量明显，内生融资动力不足。

政策连接

• 财政与货币政策协同发力：10月专项债加快发行，特别国债增发落地，赤字率提升至3.8%左右；央行通过MLF续作与公开市场操作维持流动性宽松，年内再次降准可能性存在。
• 宽松预期升温：宽财政与宽货币政策持续，对冲经济修复缓慢的压力，预计货币政策将保持宽松。

曲线策略与债市展望

• 债市呈“牛陡”走势：货币政策加码预期下，短端利率或进一步下行，曲线陡峭化行情可期。
• 策略建议：
  • 配置短久期利率债；
  • 关注短端品种修复机会；
  • 税期扰动减弱后资金宽松环境带来操作空间；
  • 年末机构止盈背景下保持债券流动性。

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