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报告摘要

投资早观点：2024年7月2日

今日要点

山证宏观：2024年6月PMI点评

制造业景气度仍偏弱，非制造业扩张放缓。6月制造业PMI为49.5%，供应商配送改善，从业人员持平，但新订单和生产指数回落。非制造业商务活动PMI为50.5%，较5月下滑0.6个百分点，建筑业和服务业增速均慢于季节性水平。短期物价支撑乏力，中长期波折修复。政策预期仍需加快，基建实物工作量可能加快落地，出口持续恢复。

三次项微评：从投资要点可看出，制造业内需疲软，政策节奏较慢是主要病因。而服务业、建筑业虽处扩张区间，但边际表现弱于季节性水平，尤其是服务业多个细分行业面临增速放缓压力。风险有地缘政治、稳增长力度不足等。

央行国债借入点评：预期管理的延续

**核心观点：**央行将于近期向一级交易商借入国债，目的在于调节长期收益率，防范利率风险，维护债市稳定。此举是预期管理延续，与海外QE等工具不同，是国内央行基于货币政策空间的差异化操作。预计未来国债交易将常态化，中长期利率下行空间或收窄。

风险提示：货币政策超预期，经济基本面，机构行为。

行业评论

电子行业：半导体价格上扬，AI驱动需求

要点：
本周半导体指数大幅下跌，但三星上调DRAM、NAND价格15-20%（因AI需求激增）。美光Q3业绩超预期，营收同比增长81.5%，营业利润率增长至138%。投资建议：关注DRAM、AI芯片、国内替代、以及AI手机硬件机会。风险：下游需求不及预期、技术突破不及预期、产能瓶颈等。

通信行业：5G-A与卫星通信成亮点

要点：
MWC上海展聚焦算力网络、5G-A及卫星互联网。运营商、服务器厂商、光模块、液冷等受AI算力增量影响。5G-A推进低空经济应用，卫星通信手机直连、低轨卫星组网（如垣信千帆星座8月发射）将带动产业机会。电信运营商股本周表现强劲。风险：海外需求、运营商投资不足、竞争加剧、制裁风险等。

新能源动力系统

要点：
欧盟对中国电动车关税“微调”，部分企业税率下降，但配套仍存合作可能。宁德时代成功试飞4吨级民用飞机，凝聚态电池技术突破，符合支线飞机需求。磷酸铁锂电池如吉利神盾短刀电池能量密度与安全提升。碳酸锂价格回跌，上游供应过剩问题仍存，产业链价格下行压力大。建议关注宁德时代、龙头企业与材料环节。风险：原材料波动、政策风险、需求不及预期。