> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山金国际（000975.SZ）——年报点评：矿产金成长性强，持续深化全球化战略布局 ## 核心内容总结 山金国际于2025年发布年报，整体业绩表现良好，公司实现了营收170.99亿元，同比增长25.86%；归母净利润29.72亿元，同比增长36.75%；扣非净利润30.31亿元，同比增长37.02%；经营活动产生的现金流量净额46.80亿元，同比增长20.89%。公司2025年全年矿产金产量为7.60吨，同比下降5.47%，销量为7.11吨，同比下降11.68%。其中，第四季度产量环比增长7.49%，销量环比下降39.25%，表明公司有较多库存，年末矿产金库存量达1.03吨。公司2026年的生产经营计划为黄金产量7-8吨。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：公司营收、净利润和扣非净利润均实现双位数以上增长，且经营活动现金流表现稳健。 - **成本控制有效**：2025年矿产金合并摊销后克金成本为142.18元/克，同比下降2.21%，其中第四季度环比下降4.65%，成本优势明显。 - **全球化战略深化**：公司正筹划港股上市，以加速海外业务发展。在建项目稳步推进，包括纳米比亚TwinHills金矿项目、华盛金矿扩证复产、青海大柴旦青龙沟金矿扩建等。 - **未来增长潜力大**：随着资源挖潜和新项目并购，公司黄金产量有望大幅提升，预计2026年产量为7-8吨，未来增长空间广阔。 ## 关键信息 ### 2025年核心产品产销量和成本变化 | 项目 | 产量（吨） | 销量（吨） | 成本（元/克） | 单位销售成本（元/克） | |------------|------------|------------|----------------|------------------------| | 矿产金 | 7.60 | 7.11 | 142.18 | 123.09 | | 矿产银 | 164.10 | 164.97 | 3.32 | 2.77 | | 铅精粉 | 11,146.03 | 11,153.88 | 7744.54 | 6477.70 | | 锌精粉 | 21,169.29 | 18,051.82 | 9349.53 | 7820.58 | ### 2025年黄金售价和成本数据 - 2025年沪金均值约为800元/克，公司矿产金销售均价约为774元/克。 - 公司矿产金合并摊销后克金成本为142.18元/克，同比下降2.21%。 ### 在建项目与海外布局 1. **Osino项目**：位于纳米比亚，TwinHills金矿项目预计2027年上半年投产，每年可带来5吨黄金产能。 2. **华盛金矿**：采用露天开采，生产工艺简单，成本较低，预计未来每年可贡献2-3吨黄金产能。 3. **青海大柴旦**：新增资源量9.36吨，青龙沟金矿扩建项目及输变电站工程按计划推进，尾矿库已完成前期手续，未来扩产潜力大。 ### 公司财务预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 每股收益（元） | P/E（倍） | P/B（倍） | EV/EBITDA（倍） | |--------|------------------|----------------|----------------|-----------|-----------|------------------| | 2024 | 135.85 | 21.73 | 0.78 | 39.0 | 6.5 | 22.8 | | 2025 | 170.99 | 29.72 | 1.07 | 28.5 | 5.7 | 17.5 | | 2026E | 220.66 | 57.83 | 2.08 | 14.6 | 4.5 | 9.0 | | 2027E | 261.17 | 77.61 | 2.80 | 10.9 | 3.5 | 7.0 | | 2028E | 295.89 | 96.15 | 3.46 | 8.8 | 2.7 | 5.7 | ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **盈利预测**：上调公司盈利预测，预计2026-2028年营收分别为220.66/261.17/295.89亿元，净利润分别为57.83/77.61/96.15亿元，增速分别为94.6%/34.2%/23.9%。 - **估值**：当前股价对应PE为14.6/10.9/8.8X，未来估值有望进一步下降。 ## 风险提示 - 项目建设进度不及预期。 - 黄金价格大幅回调。 - 安全和环保风险。 ## 总结 山金国际在2025年实现了显著的业绩增长，同时成本控制能力突出，未来随着新项目的推进和资源的进一步开发，公司黄金产量有望持续提升。公司正积极筹划港股上市，以深化全球化战略布局。尽管存在一定的项目风险和市场波动风险，但公司具备较强的盈利能力和成长潜力，维持“优于大市”评级。