20240326-国盛证券-电力_煤电一体化公司有哪些_怎么选__5页_691kb

报告分析总结

一、背景和重要数据

1. 煤价对火电业绩的影响极大：燃煤成本占火电总成本的70%以上，煤价波动直接影响企业盈利。

   • 2021-2022年环渤海动力煤均价高位运行，分别达到1025元/吨和1280元/吨，导致火电企业大面积亏损。
   • 2023年煤价回落至946元/吨，火电板块净利同比提升35189%，扭亏为盈；2024年煤价继续下降，仍有较大修复空间。

2. 火电的盈利修复与投资切换点：火电目前处于盈利修复与迈入高股息红利资产过渡阶段。

   • 投资主线：
     1. 盈利修复尚有空间（收入端稳定，成本端中枢下行）。
     2. 高股息资产的需求（盈利稳定+预期明确，分红水平可能提升）。

二、煤电一体化优势

1. 政策支持：

   • 2016-2019年及2023年4月，国家发改委先后发布政策鼓励煤电联营，推动上下游协同发展。
   • 政策目标：通过“两个联营”机制（煤炭与煤电、煤电与新能源），增强煤电系统的稳定性。

2. 经营成本控制：

   • 通过内部长协煤覆盖（30%-90%），显著降低煤价波动对公司盈利的影响。
   • 每提高10%长协煤覆盖率，可为机组（以100万机组为例）带来超过80%的净利润空间。
   • 长协煤基准价为675元/吨，低于市场价，且电煤中长期合同履约机制保障兑现率。

3. 盈利稳定性和估值修复：

   • 煤电一体化企业能通过成本端控制与电价机制协同（容量电价机制），提升盈利能力，预计2025年ROE稳定向好。
   • ROE提升率可能高达200%（图3）。

三、投资建议与重点标的

1. 推荐标的及逻辑：

   • 内蒙华电（买入）
     • 单位：5500k动力煤价格965元/吨下，覆盖率达90%可贡献约0.736元/千瓦时净利润，具备高分红潜力。
   • 新集能源（买入）
     • 装机增长快速，煤炭储量优势显著，长协煤覆盖率达100%。
   • 国电电力（买入）
     • 长协机制成熟，经营效率领先，具备稳定盈利能力和高股息特征。

2. 提示关注标的：

   • 陕西能源、晋控电力、电投能源，具备煤炭增长与成本控制优势。

四、风险提示

• 政策执行不及预期；
• 宏观经济变化及成长性机会（新能源挤出效应）；
• 煤价回升或超预期；
• 公司经营情况恶化。

五、附加信息

• 投资评级：煤电一体化公司兼具稳定盈利和高分红双重优势，优先进入高股息资产序列。

以上内容为您精准、简洁的报告分析与总结。