20240120-天风证券-煤电一体化专题_估值改善和ROIC如何平衡__8页_621kb

行业报告聚焦煤炭开采行业的煤电一体化布局，分析其对煤炭股估值的影响。总体观点是看好煤炭企业向下游延伸，布局电厂方向以改善估值。

煤电一体化背景下，煤炭企业利润强劲（如2022年主要煤炭上市公司净利润合计超过1679亿元），而电力企业多亏损。这对煤炭企业有利，因其能降低煤价波动风险，减少估值模型中的风险补偿；同时，布局可再生能源和深度调峰燃煤电厂，可拉长资产久期，提升估值。

正面因素包括：减少风险补偿、拉长资产久期。负面因素包括投资回报率（ROIC）不确定性、新能源消纳问题可能影响发电小时。分析师推荐关注中国神华（稳定推进一体化，不影响分红）和陕西能源（高一体化程度，受益于电价市场化）。

风险包括煤价波动、投资进度影响分红、可再生能源市场化上网的ROIC不确定性。

报告分析了具体公司案例，如中国神华自建电厂提高“电/煤比”，中煤集团与央企合作扩展，苏能股份、陕西能源和电投能源提升下游布局。