20240612-山西证券-智尚转债投资价值分析_平衡型个券代表_正股新业务是亮点_2页_377kb

智尚转债投资价值分析总结

智尚转债（123191SZ）是一只AA-评级的可转债，债券余额699亿元，占发行总额的99.98%，剩余期限4.83年。最新收盘价126.50元，转股溢价率85.1%，纯债溢价率32.26%，YTM-175%。

正股南山智尚（300918SZ）总市值39亿元，主业包括职业装和精纺呢面料，战略性布局新材料纤维领域，如超高分子量聚乙烯纤维和锦纶产业化。公司由南山村民委员会持股67.5%，2023年营收16亿元，归母净利2.03亿元。

投资看点包括：正股历史业绩稳健，2022至2024年Q1归母净利润同比分别增长225%、853%和154%，当前PETTM估值18.9倍，较同业如新澳、台华、同益中等估值偏低。新业务方面，超高分子量聚乙烯纤维下游应用广泛，供需缺口扩大，公司已建3600吨产能，受惠于5月30日政策放松，同业产品涨价5000元/吨。公司依托南山集团裕龙石化10万吨UHMWPE原料产线，保障原料供应并降低成本，有望提升收入和毛利率。此外，公司6月3日公告拟募资不超过10亿元，用于年产8万吨高性能锦纶长丝项目，该项目主设备招标完成，预计今年末投产，锦纶66系列具有高附加值和优异性能，为未来增长点。

转债指标平衡，5月28日下修后，市价、转股溢价率、纯债溢价率和YTM较为均衡，债券余额小且剩余期限长，适合作为看好正股正股的配置标的。基于山证可转债估值模型，看好正股假设下，转债合理估值区间为130-135元。

风险提示包括正股主业面临竞争加剧风险，新业务下游需求不及预期等。须参考报告最后一页股票评级说明和免责声明，入市有风险，投资需谨慎。