20191219-华创证券-_资产配置专题报告_2020年宏观脑洞开在哪儿_8页_962kb

报告摘要

本报告为华创证券研究所发布的2020年宏观脑洞专题报告，旨在为投资者提供在市场一致预期之外的资产配置思路。报告重点分析了国内与海外市场的主要宏观变量，并结合资产配置视角提出相关建议。

地方隐性债务问题
- 2020年可能成为地方隐性债务破题的关键年份。
- 存量隐性债务规模估计在30万亿，付息成本占比较高，约为7%以上，每年约需2.1万亿用于偿付。
- 2019年新增地方政府债务规模不足，仅1.4万亿，难以覆盖隐性债务的付息需求。
- 银行层面对隐性债务的置换虽已启动，但量有限且区域分化明显。
- 政治局会议对基建的强调表明，2020年需进一步寻求隐性债务破题，以重启基建杠杆。
通胀走势
- 2019年CPI高企主要由猪肉价格推动，而非公共服务价格。
- 2020年市场预期CPI将前高后低，但报告担忧通胀回落节奏可能更慢。
- 非瘟疫情、三元猪留种及生产效率下降可能抑制能繁母猪存栏量的回升。
- 长期来看，全球化带来的通缩压力可能因逆全球化趋势而被削弱，通胀压力或将长期存在。
中美经贸关系
- 2020年中美贸易摩擦可能迎来短时小缓和，但2021年随着选举结果落地，缓和窗口可能关闭。
- 特朗普政府可能在大选年维持对华政策的稳定性，以维护美国经济和股市。
- 第二阶段协议涉及更核心问题，可能引发拉锯战。

主要央行资产负债表变化
- 2020年欧美日三大央行资产负债表将出现分化，美国继续扩表，欧日逐步退出宽松。
- 这种分化可能驱动全球资本流向逆转，从新兴市场转向美国，伴随大宗商品熊市。
- 若美国经济保持增长，新兴市场资产有望升值，大宗商品可能迎来牛市。
人民币升值压力
- 美联储扩表、欧日缩表可能推动美元汇率下行，叠加中美贸易摩擦阶段性缓和，人民币有望升值。
- 人民币对冲后的中美10年期国债利差仍有约90bps，中国长期国债吸引力较大。
- A股现金回报与境内长期国债吸引力增强，具备配置价值。
原油市场风险
- 中东地缘政治风险（如沙特油田遭无人机攻击、美国攻击伊朗核设施）可能对原油供给造成冲击。
- 北美页岩油产量存在回落空间，美国活跃页岩油井数量已从1083口降至799口。
- 若2020年北美产量下降，原油供给收缩可能超出市场预期。

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300指数变动幅度在-5%-5%之间；
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。