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报告摘要

2019年全球宏观脑洞总结

核心内容

2019年全球宏观环境面临诸多变化，尽管市场普遍预期经济下行压力较大、通胀中枢上移，但部分被忽视的风险和结构性变化可能对市场产生深远影响。本文从六个方面对2019年的宏观趋势进行了分析，提出了可能被市场忽视的六个变化。

主要观点

地方政府债务管控压力加剧
- 地方政府面临“财政不可能三角”，即收入增长放缓、支出需求上升、负债控制严格之间的矛盾。
- 预计2019年地方政府可能通过加快资产出售来缓解流动性风险，或导致局部流动性危机爆发。
商品价格脉冲结束，公共服务品价格长期上涨
- 供给侧改革在商品领域已接近尾声，但公共服务品（如教育、医疗、房地产租赁）的价格上涨压力正在显现。
- 非食品价格可能面临长期上涨趋势，尤其在供给侧持续收紧的背景下。
房地产调控松动但效果有限
- 地方政府可能采取自下而上的松动措施，但地产投资对政策的响应将明显钝化。
- 房地产企业集中度提升，盈利预期受限，导致其拿地决策更加谨慎。
美国通胀压力可能推动加息超预期
- 美国经济减速不同于2008年危机，内生性通胀压力显现，PCE已接近联储目标。
- 关税措施对通胀的推动作用不可忽视，预计加息次数可能超出市场预期。
中美贸易摩擦或阶段性缓解
- 美国经济与股市双杀可能促使美方回到谈判桌，2019年可能迎来短期缓和窗口。
- 尽管贸易摩擦具有长期性，但短期缓解的可能性存在。
利率阶段性高企，权益市场有向上风险
- 利率可能因融资平台流动性风险和地方政府隐性债务管控松动而阶段性上行。
- 权益市场可能受益于利率上行压力，迎来一定上涨机会。

关键信息

财政不可能三角：地方政府在收入、支出和负债三者之间面临困境，可能通过加速资产出售来应对。
税收收入增速预测：2019年税收收入增速预计下滑至5%。
基建投资资金来源：2019年基建投资资金来源增速可能维持在较高水平。
房地产企业集中度提升：房地产企业集中度大幅提升，决策更加理性，但盈利预期受压。
PCE触及联储目标：美国PCE已接近联储的通胀目标，可能推动加息。
关税对通胀影响：预计征收关税对美国通胀影响在0.1% - 0.3%之间。
权益市场潜在机会：利率阶段性上行可能为权益市场提供支撑，带来上涨风险。

风险提示

地缘政治风险
全球经济超预期快速回落
政策调整大幅超预期

团队介绍

牛播坤：副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室。
张瑜：宏观经济研究主管，中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券。
齐雯：高级研究员，牛津大学经济学硕士。
王丹：研究员，南开大学经济学硕士。
杨轶婷：研究员，香港大学经济学硕士。

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投资评级说明

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10% - 20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% - 20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。