20170813-川财证券-2017年未来几个月策略展望_经济韧性仍强_股市稳中向好延续_21页_1mb

2017年下半年股市策略总结

核心观点

• 盈利和风险偏好变化是市场趋势的核心驱动因素：市场对流动性预期转向平稳，经济超预期回升和企业盈利改善使市场对业绩的敏感性增强。
• 流动性有望边际改善：去杠杆政策可能转向，流动性趋于平稳，但不会出现大幅宽松。未来政策目标是使固收市场线趋于平坦化。
• 经济韧性仍强，改善趋势延续：低库存背景下，供给侧改革深入将推动原材料价格企稳回升，制造业投资有望持续回升。
• 股市具备配置价值：资金面、情绪面和估值面均显示配置价值较高，建议均衡配置，坚守业绩主线。

主要观点

一、下半年流动性有望改善

1. 流动性变动的核心因素是去杠杆政策

   • 金融市场的分层导致各市场的资本市场线不同，固收市场线偏陡，资金倾向于加杠杆。
   • 去杠杆政策的两个方向：提升短期收益率、调整风险结构。

2. 去杠杆政策的目标是使固收市场线平坦化

   • 之前提升短期收益率的政策面临困境，因经济增速和CPI水平低迷，且提升现金收益率无助于去杠杆。
   • 未来政策将维持流动性平稳，同时揭示高收益产品的潜在风险。

3. 资金流出端大幅降低，流入端有所改善

   • 定增和减持新规大幅降低资金流出压力。
   • 外资持续流入，沪/深股通、QFII和RQFII额度增加，资金流入稳定。

二、下半年经济负面影响减弱

1. 经济处于短周期企稳回升中

   • 中国制造业PMI和花旗中国经济超预期指数显示经济持续回升。
   • 经济回升动力主要来自出口和投资，尤其是房地产和制造业投资。

2. 制造业继续趋稳回升，基建有潜力

   • 制造业投资受益于低库存和供给侧改革，原材料价格企稳回升。
   • 新兴行业如电子产业增长显著，拉动制造业投资。
   • 基建投资受PPP项目回升和财政空间支持，有望改善。

三、股市资金、情绪和估值：利于配置

1. 资金面出现根本性改善

   • 定增和解禁压力下降，外资持续流入，市场资金面改善明显。

2. 情绪面面临低位改善

   • 活力指数处于历史低位，市场面临反弹潜力。
   • 波动率回升预示市场情绪可能改善。

3. 估值偏中性，大盘偏低，中小盘偏高

   • 全市场PE偏中性，上证50PE处于历史低位，创业板和中小板PE偏高。
   • 估值显示大盘股更具吸引力，中小盘股相对高估。

四、行业配置：坚守业绩主线，均衡配置

1. 大的风格转换难有

   • 流动性和政策均不支持全面的风格转换，小盘股估值提升受限制。

2. 坚守业绩主线

   • 主板业绩增速回升，创业板增速下降，市场表现与业绩趋势一致。
   • 周期、消费和大金融等板块业绩表现较好，值得关注。

3. 成长板块仍具配置价值

   • 电子和传媒估值相对偏低，PEG接近1，具备长期增长潜力。
   • 传媒板块PE接近历史低位，细分领域如影视、游戏增长预期良好。

4. 关注国企改革和区域主题

   • 十九大前后改革政策密集，建议关注国企改革及区域发展主题。
   • 国企改革重点包括重点领域重组整合、混改平台及业绩反转预期。
   • 区域发展建议关注自贸区改革，受益行业包括交通运输、港口、机场等。

关键信息

• 流动性改善：去杠杆政策将维持短期流动性平稳，降低流动性风险。
• 经济韧性增强：制造业和基建投资成为下半年经济回升的主要变量。
• 股市配置价值：资金面、情绪面和估值面均显示市场具备配置价值。
• 行业配置建议：坚守业绩主线，均衡配置，关注周期、大金融、消费等板块，同时对传媒等成长板块进行部分配置。
• 风险提示：宏观政策变动、黑天鹅事件、数据延时等风险需关注。

图表要点（部分）

• 图1：各收益率与风险关系
• 图2：CPI趋势与周期成分
• 图3：股权投资回报率中枢下降
• 图5：领先指标持续回升
• 图6：出口大幅回升
• 图8：房地产和制造业投资回升
• 图11：新兴行业拉动制造业投资
• 图16：PPP项目投资额和落地率回升
• 图19：资金面明显改善
• 图24：活力指数处于历史低位
• 图25：上证周波动率处于历史低位
• 图32：归属母公司净利润同比增速回升
• 图33：周期行业中报表现较好
• 图34：各行业收入波动率
• 图35：各行业投资收益率
• 图38：TMT行业中传媒估值偏低
• 图39：传媒板块PE接近历史低位

总结

2017年下半年，市场将受到盈利改善和风险偏好变化的双重驱动，流动性有望边际改善，经济韧性仍强，改善趋势延续。股市配置价值较高，建议坚守业绩主线，均衡配置，重点布局周期、消费和大金融等板块，同时关注传媒等成长板块的补涨机会。此外，国企改革和区域发展主题亦值得期待。