20150301-申万宏源-国内流动性周度观察_公开市场操作保守_资金紧平衡_11页_930kb

国内流动性周度观察 (2.23-2.28) 总结

核心内容概述

本报告分析了2015年2月23日至28日期间中国国内流动性状况、国债及国开债收益率变动、票据市场利率变化以及人民币汇率走势。整体来看，节后资金面维持紧平衡，货币政策延续宽松趋势，财政政策有望转向更积极的方向。

主要观点

1. 公开市场操作保守，资金面紧平衡

   • 央行上周通过逆回购和国库现金定存共回笼资金1920亿元，二月份合计净投放1030亿元。
   • 节后现金回流速度慢于逆回购到期等资金需求，叠加3月5日存款准备金补缴，资金面持续承压。
   • 资金价格小幅上行，隔夜、7天、14天和1个月回购利率分别上涨2.56个、1.16个、12.69个和11.92个基点，R007五日均值上升5.8个基点，十日均值上升16.4个基点。

2. 货币政策宽松通道开启，降息降准预期增强

   • 央行于2月28日宣布全面降准和降息，标志着货币政策由事后追认转向前瞻性调控。
   • 降息对冲经济下行和通缩风险，符合市场预期，且降准为后续降息提供了对价。
   • 预计降准政策窗口将在4月一季度经济数据公布前后开启。

3. 国债及国开债收益率上行，信用利差缩小

   • 国债收益率以涨为主，1年期下跌2.28个基点，10年期上升2.29个基点。
   • 国开债收益率多数上行，1年期下跌1.42个基点，10年期下跌0.99个基点。
   • 信用利差持续回落，3年期和5年期AAA票据利差分别下降5.61个和1个基点。

4. 票据市场利率分化，直贴利率下降，转贴利率上升

   • 珠三角和长三角票据直贴利率分别下跌1.5个基点至4.70%和4.65%。
   • 票据转贴利率上升3个基点至4.60%。

5. 人民币持续贬值，但贬值压力有限

   • 节后人民币兑美元即期汇率报收于6.2696，贬值0.23%，创近28个月新低。
   • 中间价降至6.1475，创2014年11月7日以来最低水平。
   • 央行副行长易纲表示人民币汇率走势在全球货币中仍较强，预计进入双向波动。

关键信息汇总

货币政策

• 央行通过逆回购和国库现金定存共回笼1920亿元，二月份净投放1030亿元。
• 2月28日宣布全面降准和降息，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%，存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%。
• 存款准备金补缴和IPO等资金需求对资金面形成压力，维持紧平衡格局。

利率变化

• 国债收益率：1年期下跌2.28个基点至3.04%，10年期上升2.29个基点至3.36%。
• 国开债收益率：1年期下跌1.42个基点至3.67%，10年期下跌0.99个基点至3.66%。
• 信用利差：3年期AAA票据利差下降5.61个基点至1.15%，5年期AA+票据利差下降1个基点至1.62%。

票据市场

• 珠三角和长三角票据直贴利率分别降至4.70%和4.65%。
• 票据转贴利率上升至4.60%。

汇率走势

• 美元兑人民币即期汇率下跌145个基点至6.2696，中间价降至6.1475。
• 美元指数维持高位，上周收于95.25，较前周升值1.00%。
• 易纲表示人民币汇率在全球中仍较强，预计进入双向波动。

政策展望

• 货币政策已进入宽松通道，但财政政策仍偏紧缩，需进一步转向“真积极”。
• 降准和降息政策可能持续推出，以对冲经济下行压力和通缩风险。
• 财政政策可能在水利、铁路等基建、棚改、消费和结构性减税方向发力。
• 人民币贬值压力仍存，但幅度有限，汇率将保持基本稳定。

分析师信息

• 孙海琳：宏观分析师，法国图卢兹经济学院PhD，研究方向为全球宏观、经济周期、产业政策和大类资产配置。
• 朱晓明：宏观分析师，中国人民银行研究生部博士生，研究方向为货币政策和资产定价。
• 陈光磊：宏观分析师，研究方向为宏观经济和政策分析。

相关研究推荐

• 政府工作报告看点：双目标、双结合、双引擎。
• 两会前瞻：政策新风向。
• 货币延续宽松通道：财政政策需更积极。
• PMI短期向好恐“昙花一现”。
• 房价延续跌势，分化更趋明显。
• 通缩风险加大，宽松政策在路上。
• 进出口大幅下滑，强化宽松预期。
• 降准接力降息，宽松周期还在前半程。
• 汇率无需过虑，利率是核心矛盾。
• “良好开局”要落空，调控加码正当时。
• 春寒在前，逆周期调控需加码。

免责条款

• 本报告基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者依据报告进行投资所造成的一切后果，由投资者自行承担。

附：主要图表与数据

• 图1：央行上周货币净回笼（含国库现金）1920亿元。
• 图2：R007和R014分别上涨至4.84%和4.98%，R1M下跌至5.30%。
• 图3：7天Shibor上涨2.3个基点至4.77%，14天Shibor上涨3.7个基点至4.90%。
• 图4：短端国债收益率上升。
• 图5：国开债1年期收益率下跌1.42个基点至3.67%，10年期收益率下跌0.99个基点至3.66%。
• 图6：国开债10年期与1年期利差上升0.43个基点至-0.57个基点。
• 图7：中短期票据到期收益率变动。
• 图8：AA+中票利差下降至1.62%，AA-中票利差下降至3.66%。
• 图9：珠三角、长三角票据直贴利率和转贴利率变化。
• 图10：节后人民币持续贬值。

表格数据