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债券市场总结（2017年6月29日）

核心内容

1. 短端利率与长端利率的关系
   央行持续维稳资金面是推动短端利率下行的核心因素，进而影响长端利率。然而，随着7月公开市场到期压力加大，央行可能继续抽水流动性，资金面趋紧将成为趋势，限制短端利率进一步下行空间，从而对长端利率形成支撑。

2. 市场策略建议
   在当前环境下，机构应采取短久期防御策略，谨慎加杠杆。即使看空，也应通过缩短久期来降低利率风险，同时根据资金利率变化，阶段性地使用杠杆于短期品种上。

3. 欧洲央行货币政策变化
   欧央行行长德拉吉的言论表明，其对再通胀风险有所担忧，暗示货币政策可能开始收紧。英国央行和欧央行在2017年下半年有较高的政策收紧概率，而日本央行短期内仍无调整信号。

4. 国内经济与市场数据
   6月高频数据显示，大宗商品价格止跌企稳，小幅回升，显示下游需求仍较为稳定。房地产销售方面，一线城市表现较好，但二三线城市销售面积环比回落，土地成交面积大幅下降。

主要观点

• 短端利率是长端利率下行的关键因素
  央行通过公开市场操作维稳资金面，导致短端利率下行，从而对长端利率形成支撑。但随着流动性逐步收紧，短端利率下行空间有限，将限制长端利率的进一步下行。

• 市场策略建议：短久期为主
  不论市场观点如何，机构都不应空仓。建议采取短久期策略，以降低利率风险。短期品种如CD、短融等在当前环境下具有较高的防御能力，且收益表现不差。

• 欧洲货币政策边际变化
  欧央行和英国央行货币政策收紧预期增强，可能比市场预期更早。日本央行短期内仍维持宽松政策，年内收紧概率较低。

• 经济基本面相对稳定
  尽管房地产销售在二三线城市有所回落，但整体经济仍保持稳定，大宗商品价格回升和工业数据改善表明需求端未见明显疲软。

关键信息

• 资金面变化
  央行近期连续抽水，资金利率已接近底部，预计7月资金面将趋紧。

• 同业存单利率
  同业存单利率已显著下行，但随着流动性收紧，需求可能下降，且监管去杠杆政策可能限制供给端的扩张。

• 债券市场展望
  6月利率债收益率震荡上行，预计7月收益率将再度上行，建议机构维持短久期策略。

• 市场数据亮点

  • 钢价和铁矿石价格上行，高炉开工率回升，显示工业需求稳定。
  • 有色金属价格回升，库存下降，预示市场供需改善。
  • 原油价格小幅反弹，CRB指数止跌企稳，BDI指数继续回升，显示交通运输需求上升。
  • 房地产销售中，一线城市表现较好，但二三线城市销售面积环比回落，土地成交面积大幅下降。

债券发行预测

• 进出口债：2017年6月29日发行，计划规模50亿，预期中标利率区间为3.83-3.86%。
• 国开债：2017年6月29日续发1年期和10年期各1只，计划规模分别为60亿和130亿，预期中标利率区间分别为3.67-3.70%和4.10-4.13%。

分析师信息

• 首席分析师：屈庆，上海交通大学经济学硕士，曾任职于多家知名机构，多次获得新财富最佳债券分析师奖项。
• 分析师团队：包括吉灵浩、李俊江、周冠南、王文欢、柏禹含等，均具备丰富的行业研究经验。

投资评级体系

• 公司投资评级：分为强推、推荐、中性、回避，基于未来6个月相对沪深300的预期表现。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避，基于未来3-6个月行业指数相对于沪深300的预期表现。

风险提示与免责声明

• 市场存在风险，投资需谨慎。
• 本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。
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