20130513-东兴证券-从量化政策看中国降息的必要性和空间_22页_1mb

从量化政策看中国降息的必要性和空间总结

核心内容

本文从日本等国家的量化宽松政策出发，分析中国当前经济环境下实施降息的必要性与空间，并提出相应的政策组合建议。

主要观点

• 量化宽松的作用机制：通过制造通胀预期、优化市场预期、影响资产选择偏好等方式，量化宽松政策可以有效修复企业和消费者信心，促进投资和消费。
• 日本量化宽松的实践与效果：尽管日本多次实施量化宽松，但未能有效提振工业生产，却推动了私人消费增长，对GDP贡献率提升至1.4个百分点。
• 低增长时期消费增长较快的行业：电子通讯、娱乐、传媒等新兴消费行业增长较快，因其价格亲民、升级迅速，有助于缓解居民心理压力。
• 中国消费面临下行压力：城镇居民收入增速降至10%以下，消费支出持续下滑，居民储蓄倾向增强。部分大众消费增速已接近低增长时期的水平。
• 降息对消费和经济的提振作用：降息可释放约400亿的消费能力，有助于稳定经济增长和就业，同时降低企业和地方债务成本。
• 政策组合建议：当前政策应以降息为核心，配合稳健货币政策和向民生领域倾斜的财政政策，避免过度刺激投资和信贷，以促进经济转型相关的消费增长。

关键信息

一、量化宽松的意义

1. 量化理论的提出：克鲁格曼提出，制造通胀预期是解决流动性陷阱的最佳策略，伯南克则强调流动性恢复对经济复苏的重要性。
2. 日本量化宽松实践：
   • 2001-2006年实施第一次量化宽松，有效推动了设备投资及工业复苏。
   • 2012年五次量化宽松未能扭转工业产出下滑，但推动了私人消费增长。
   • 2013年4月实施新一轮量化宽松，目标为实现2%的CPI和基础货币翻倍。

二、中国降息的必要性

1. 消费持续下滑：
   • 2013年1季度社会零售总额增速为12.3%，但仍有下行压力。
   • 城镇居民收入及消费支出增速双双回落，储蓄倾向明显增强。
   • 部分大众消费增速降至2002年低增长时期水平，表明消费后周期属性明显。
2. 房价及房贷利率抑制消费：
   • 房价高企和房贷利率上行削弱了居民消费能力。
   • 降息可释放约400亿消费能力，对GDP提升贡献0.1个百分点。
3. 投资增长受限：
   • 制造业产能利用率表明产能过剩严重，投资增长空间受限。
   • 设备投资理论上受益于低利率，但受库存、产能、需求等因素制约。

三、政策组合建议

1. 降息可行性与空间：
   • 当前CPI预计全年为2.5%-2.6%，PPI预计为-0.5%-0.7%，降息空间约50个点，可降息1-2次。
2. 稳健货币政策：
   • 在内外流动性宽松背景下，需坚持稳健货币政策，通过外汇新规和央票重启回笼流动性。
   • 今年信贷规模应控制在9万亿以内，避免刺激过度。
3. 民生财政倾斜：
   • 财政政策应向节能环保、新能源、医疗卫生等民生领域倾斜。
   • 2009年出台多项刺激消费政策，包括家电下乡、以旧换新等，年均补贴资金约358亿。
   • 2012年实施家电节能补贴，预计年度补贴资金为265亿。

四、尽快降息的重要性

1. 提振消费与就业：降息可释放约400亿的消费能力，提升零售增速0.2个百分点，GDP增速0.1个百分点。
2. 降低债务成本：降息有助于降低企业和地方债务成本，缓解企业盈利压力。
3. 减少热钱流入：当前中国利率高于日美，存在热钱套利空间，降息有助于减少热钱流入。

政策建议

• 降息应与稳健货币政策和民生财政政策相结合，以促进消费增长和经济转型。
• 避免过度刺激投资和信贷，防止产能过剩加剧。
• 鼓励与经济转型相关的消费领域，如电子通讯、文化娱乐等，推动农村消费增长。

风险提示

• 全球量化及降息潮可能带来经济强劲复苏，需关注其对国内经济的影响。

分析师信息

• 谭松：东兴证券研究所宏观经济分析师，执业证书编号：S1480510120016，联系方式：010-66554042，tansong@dxzq.net.cn
• 联系人：古彦朝、赵安琪、詹枫璐

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 行业投资评级：看好、中性、看淡

结论

本文认为，当前中国经济面临投资与消费双下滑的挑战，降息是修复市场信心、提振消费的有效手段。同时，政策组合应注重稳健货币政策和民生财政的协同作用，以实现经济平稳增长与转型。