20180912-浙商证券-食品饮料行业中报点评_数说中报之软饮料篇_积极寻找下一个风口_10页_1mb

食品饮料行业总结（软饮料篇）

核心内容概述

本报告分析了2018年中报期间软饮料行业的整体表现及重点公司运营情况，指出行业正处于新老产品迭代的关键阶段，同时面临增长放缓与费用率上升的双重压力。尽管营收保持增长，但净利润率因费用率提升而下降，行业整体估值偏低，显示资本市场对该板块的认可度有限。

主要观点

• 新老产品迭代成为行业主旋律
  承德露露、维维股份、养元饮品和香飘飘等四家软饮料上市公司均曾依靠单一产品在市场中占据主导地位，但近年来随着这些大单品增速放缓，公司纷纷寻求新品突破。

• 营收增长放缓，费用投入加大
  2018年前两个季度，软饮料板块营收同比增长分别为22%（Q1）和7%（Q2），但净利润率同比下降约3个百分点，主要原因是费用率上升，尤其是销售费用率的显著提高。

• 费用率上升符合行业特性
  行业费用率整体上升，其中销售费用率提升幅度最大，部分公司如香飘飘因推广新品投入加大，费用率甚至达到65%。广告推广费用、员工薪酬等是费用的主要构成，费用投入与快消品行业特性相符。

• 运营效率稳定，龙头公司持续扩张
  虽然营收增速放缓，但软饮料上市公司运营效率表现稳健，存货周转天数合理，应收账款和应付账款周转加快。同时，龙头公司货币现金充足，现金收入比高，表明其具有较强的吸金能力，并处于扩张期。

• 估值偏低，需关注新品动销情况
  近8年来，软饮料板块市盈率持续走低，可能与业务利润对大单品的依赖度较高有关。目前，养元饮品、承德露露和香飘飘等公司预测市盈率大多在20倍以下，未来需持续关注其新品推广效果。

关键信息

行业整体表现

• 2018Q2总营收：30.27亿元，同比增长7%
• 2018Q2归母净利润：同比下降20%
• 平均毛利率：38%，同比提升1个百分点
• 平均三项费用率：23%，同比提升4个百分点
• 平均净利润率：13%，同比下降3个百分点
• 行业市盈率趋势：近8年持续走低，显示资本市场认可度有限

公司表现

估值情况

投资评级

• 行业评级：看好（行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上）
• 公司投资建议：报告未直接给出公司具体投资建议，但强调需持续跟踪新品推广及动销情况。

风险提示

• 行业风险：增长放缓、依赖单一产品、费用率上升
• 市场风险：估值偏低、新品推广效果不确定
• 法律风险：本报告仅供参考，不构成投资建议，使用需谨慎

总结

软饮料行业正处于新老产品更替的过渡期，尽管营收保持增长，但净利润率因费用率上升而受到拖累。四家重点公司均依赖大单品支撑业绩，随着这些产品增速放缓，公司纷纷加大新品推广力度，费用率呈现上升趋势。行业整体估值偏低，反映资本市场对该板块的乐观程度有限，未来需关注新品的市场表现及公司运营效率。龙头公司仍处于扩张期，具备较强的吸金能力和现金流管理能力。