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银价波动中彰显韧性，平台型材料强企初具雏形

核心内容

公司于2026年3月30日发布2025年度报告，全年实现营业收入145.93亿元，同比增长16.86%；归母净利润4.20亿元，同比增长0.40%。尽管四季度营业收入环比下滑，但归母净利润环比大幅增长209.65%，业绩符合市场预期。

主要观点

• 销量与盈利能力：2025年公司光伏导电浆料销量达1867吨，同比下降7.74%，但通过优化产品结构、提升海外销售占比及银价上行周期中的原材料先进先出策略，公司盈利能力有所回升，四季度毛利率和净利率分别环比提升1.83PCT和3.14PCT。
• 资金与运营优势：在银价大涨背景下，公司经营性现金流净额为-30.69亿元，同比大幅下降，但公司在手现金约26亿元，具备较强的流动性，通过适度增加财务杠杆并利用自身授信，有效控制了财务费用率。
• 海外市场拓展：公司积极布局海外市场，2025年海外销售收入超过20亿元，同比增长129%，占比提升至10%以上，显示出较强的全球化服务能力，市场占有率处于领先地位。
• 产业链与业务拓展：公司已实现“粉、浆、胶”全链条布局，覆盖多种电池技术路线和贱金属体系浆料。通过收购SKE的空白掩膜版业务，公司进军半导体材料领域，计划进入DUV-ArF及DUV-KrF光刻级空白掩膜版业务，有望推动国产替代进程并拓展第二增长曲线。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年为145.93亿元，2026-2028年预计分别为188.67亿元、167.56亿元、149.53亿元。
• 归母净利润：2025年为4.20亿元，2026-2028年预计分别为5.22亿元、5.47亿元、5.54亿元。
• 净利率：2025年为2.9%，2026年预计为2.8%，2027年为3.3%，2028年为3.7%。
• PE估值：当前股价对应PE分别为40倍（2026E）、38倍（2027E）、38倍（2028E）。
• 现金流：2025年经营活动现金净流量为-30.69亿元，2026年预计为53亿元，2027年为1599亿元，2028年为1383亿元。

业务布局

• 光伏业务：覆盖“粉、浆、胶”全链条、多种电池技术路线及地面与太空场景应用。
• 半导体材料：通过收购SKE进入DUV-ArF及DUV-KrF光刻级空白掩膜版业务领域，2026年3月相关交易已完成中国政府备案及登记程序。

风险提示

• 新技术渗透不及预期
• 研发进展不及预期

投资评级与市场分析

• 投资评级：分析师维持“买入”评级，预期2026-2028年盈利分别为5.22/5.47/5.54亿元，当前股价对应PE分别为40/38/38倍。
• 市场报告评级：市场中相关报告评级为“买入”的有3份，“增持”的有6份，“中性”的有9份，评分1.10，对应“买入”建议。

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

投资建议说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分，最终评分1.10，对应“买入”建议。

特别声明

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