20131016-华泰证券-金陵药业-000919.SZ-扩张稳步进行_关注公司转型拐点_19页_1mb

金陵药业（000919）深度研究报告总结

核心内容

金陵药业是一家拥有综合性医院资产的A股上市公司，其核心投资价值体现在医院资产上。公司自上市以来，营业收入稳步增长，但净利润波动较大，主要由于业务多元化及各板块贡献不均。目前，公司主要利润来源为脉络宁注射液和宿迁医院，其中脉络宁贡献约50%，宿迁医院贡献约35%，预计2013年医院对净利润贡献将提升至40%以上。

主要观点

• 医院资产价值高：医院在医药体系中具有较强的议价能力，政策风险小，经营质量有保障，且随着宿迁医院新外科大楼的投入使用和可能晋升三甲，盈利能力有望进一步提升。
• 宿迁医院为医改典范：宿迁医院在被金陵药业收购后，经营质量显著提升，2011年净利润达7657万元，且具备良好的发展前景。
• 政策利好民营资本办医：国家鼓励社会资本参与医疗机构建设，金陵药业在这一趋势下有望加快医院扩张步伐。
• 老龄化与医疗需求增长：老龄化加速、医保覆盖率扩大、报销比例提高，推动医疗需求增加，进而提升医院收入与利润。
• 脉络宁销售稳定：虽然受到2012年药监局不良反应通报影响，但其作为国家基本药物，市场需求稳定，未来有望恢复增长。

关键信息

公司概况

• 公司成立于1998年，由南京金陵药业（集团）有限公司等五家单位共同发起设立。
• 母公司由金陵制药厂、福州梅峰制药厂、浙江天峰制药厂、合肥利民制药厂、南京金威天然饮料公司改制合并而成。
• 控股股东为南京金陵药业（集团）有限公司，实际控制人为南京市国资委。

医疗服务板块

• 宿迁医院2012年净利润达143.56百万，净利润率接近14%。
• 2013年5月新外科大楼投入使用，预计下半年净利润率将大幅回升。
• 2013年预计医院利润增速达30%，2014年有望冲击三甲，届时收入和利润将有显著提升。

脉络宁注射液

• 作为公司主要利润来源，2012年受不良反应影响销售下滑，但2013年预计恢复增长。
• 2013年销售增速预计维持在10%左右，且因其性价比高、临床应用广泛，具有长期竞争力。

政策与市场环境

• 国家鼓励社会资本办医，政策支持将促进公司医院扩张。
• 老龄化趋势明显，心脑血管疾病发病率上升，推动医疗需求增长。
• 新农合支出持续增加，人均医疗费用提升，带动医院收入增长。

财务预测

• 2013-2015年，公司预计净利润分别为183.08百万、219.53百万、256.14百万。
• 对应PE分别为26.40、22.02、18.87倍，公司估值有望提升。
• 未来三年，公司整体业绩有望保持增长，估值逐步下降。

风险提示

• 脉络宁恢复增速不达预期
• 宿迁医院净利率回升较慢
• 当前股价短期偏高，存在回调风险

结构转型与估值

• 公司正从中药制药企业向医疗服务企业转型。
• 医院资产应单独估值，未来三年预计医院利润增速在25%-30%之间，应享受35-40倍PE。
• 制药部分应给予15-20倍PE。

投资建议

• 投资评级：增持（调高评级）
• 当前价格：9.59元
• 合理价格区间：9.00-10.00元
• 股价催化剂：宿迁医院新外科大楼使用、获批三甲

财务指标概览

总结

金陵药业作为一家拥有综合性医院资产的公司，其投资价值主要体现在医院资产上。随着宿迁医院的扩张和可能晋升三甲，公司未来三年业绩有望实现快速增长。尽管脉络宁注射液受市场推广限制增速较慢，但其作为国家基本药物，具有稳定市场需求。公司正在逐步从制药企业向医疗服务企业转型，未来估值有望提升。整体而言，公司在政策支持和医疗需求增长的背景下，具备良好的发展前景，建议增持。