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铂金深度报告（二）：全球铂金需求渐入结构性扩张时期

核心内容概览

本报告从需求端出发，分析全球铂金需求的变化及中长期增长潜力，认为2021年全球铂金需求将出现结构性扩张，预计同比增长14.5%至845.4万盎司（262.9吨），为近十年来最高增速。该增长主要由汽车、工业及首饰需求的复苏和投资需求的提升驱动。

主要观点与关键信息

铂金需求结构

铂金需求主要由以下四部分构成：

• 汽车催化剂：占比约33%，是最大需求项
• 工业需求：占比约27%，主要为化工、玻璃等
• 首饰需求：占比约25%，2020年需求下降13%，但2021年有望恢复增长
• 投资需求：占比约15%，2020年实物投资同比增长124%，ETF净流入保持稳定

2020年铂金需求表现

• 全球铂金总需求下降12.1%至738.1万盎司（229.5吨）
• 汽车领域需求同比下降16.2%
• 工业领域需求下降7.5%
• 首饰需求下降13%
• 投资需求同比增长124%，为需求端带来结构性扩张

2021年需求展望

• 汽车领域需求预计增长18.4%至286.6万盎司（89.1吨）
• 工业领域需求预计增长9.3%至215.9万盎司（67.1吨）
• 首饰需求预计增长13%至64.2吨
• 投资需求预计增长17.9%至136.6万盎司（42.5吨）
• 全球铂金总需求预计增长14.5%至845.4万盎司（262.9吨）

铂金需求增长潜力

• 铂钯替换：预计到2035年，铂金可替代钯金，新增需求约41.4吨/年
• 燃料电池：预计2035年全球燃料电池车保有量达300万辆，铂需求新增约8.4吨，合计新增约50吨/年

汽车领域

汽车尾气催化剂

• 铂金主要用于制造三元催化器，可将尾气中的有害物质转化为无害气体
• 欧洲柴油车市场份额下降导致铂金需求疲软，而中国重型车产量增长成为需求亮点
• 各国排放标准趋严，如欧6D、国六等，将推动铂金装填量上升
• 铂金与钯金替代可能性增强，未来将为铂金需求带来新增长点

燃料电池催化剂

• 燃料电池汽车将成为新能源汽车的重要组成部分
• 铂基催化剂是当前最优选择，具有高催化活性和稳定性
• 全球燃料电池汽车销量及铂金用量预计在2035年显著增长，为铂金带来远期需求增量

工业领域

玻璃与化工行业

• 玻璃和化工行业占工业铂金需求的50%
• 2020年玻璃行业需求V型复苏，同比增长65%
• 化工行业需求受疫情冲击，同比下降15%及47%
• 2021年预计工业需求增长9.3%，主要受益于LCD产线扩产、玻纤需求增长及炼化产能恢复

首饰需求

• 首饰需求自2013年以来持续下滑，但2020年Q2后开始复苏
• 2021年预计首饰需求恢复至2019年水平，同比增长13%
• 中国和欧美市场复苏明显，铂金价格低位和投资需求增长促使渠道商加大采购力度

投资需求

• 实物投资需求2020年同比增长124%，日本市场贡献主要增量
• 铂金ETF保持净流入，2020年净流入53万盎司（16.5吨）
• 再通胀交易逻辑下，铂金投资需求有望持续增长，2021年预计增长17.9%

国内相关上市公司

• 贵研铂业 (600459.SH)：国内铂族金属回收行业龙头，拥有丰富的贵金属回收能力
• 紫金矿业（601899.SH）：控股南非加拉陶铂族金属矿，资源储量丰富
• 白银有色（601212.SH）：持有斯班一静水（Sibanye-Stillwater）公司4.52%股份

风险提示

• 全球流动性提前收紧
• 汽车产销下滑
• 石化产能扩张受限
• 首饰消费不及预期
• 燃料电池汽车推广不及预期

总结

周期性复苏与再通胀交易逻辑共同推动铂金需求结构性扩张，2021年全球铂金需求有望实现14.5%的同比增长，重回结构性增长轨道。铂钯替换及燃料电池应用将成为铂金需求的长期增长驱动力，预计到2035年将贡献约50吨/年的新增需求。国内相关企业如贵研铂业、紫金矿业和白银有色，有望受益于铂金需求的结构性扩张。