2018-农产品专题之玉米_如何解读真实的玉米库存__21页

农林牧渔行业：玉米库存分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于2018年玉米库存的实际情况，分析了玉米库存的现状、高库存的成因以及库存消化的关键因素。报告指出，玉米库存虽然在临储拍卖中有所减少，但其真实去库存效果仍需依赖供需变化。

主要观点

• 玉米库存处于高位：2013年以来，玉米库存迅速上升，2016年达到2.66亿吨，库消比高达142%，远高于美国、巴西等国家。
• 库存结构变化显著：国家库存占比从2013年前的低水平迅速提升至2016年的92%，尽管临储政策取消后有所下降，但仍占70%。
• 高库存成因：
  • 产量增长：2003~2015年玉米产量翻倍，东北地区是主要增长来源。
  • 临储政策：在玉米价格下行压力下，国家持续提高收储价格，导致库存迅速积累。
  • 进口替代：国内玉米价格高于进口完税价，促使高粱、大麦、DDGS等替代品进口量大幅增加，抑制玉米消费。
• 真实库存消化依赖供需变化：临储拍卖仅是库存主体的转移，并未直接推动库存到消费的转化，因此需关注实际出库及消费增长情况。
• 供给端调减种植面积：农业部提出“镰刀弯”地区调减玉米种植面积5000万亩，东北各省实际执行效果显著，推动库存减少。
• 需求端工业消费增长：特别是燃料乙醇消费，预计2016~2020年将消化玉米库存2850万吨，是库存去化的最大动力。

关键信息

库存现状

• 总量：2018年玉米临储拍卖累计投放2.12亿吨，实际成交9451万吨，平均成交率44.6%。
• 结构：国家库存占比高，2016年为92%，目前为70%。

高库存来源

1. 产量增长：
   • 2003~2015年玉米产量由1.16亿吨增至2.31亿吨。
   • 东北地区产量增长显著，黑龙江产量增长327%，内蒙古增长153%。
2. 临储收购：
   • 2008~2015年收储量由3566万吨增至1.25亿吨，价格持续上涨。
   • 抛储量远小于收储量，导致库存大量积累。
3. 进口替代：
   • 2012~2014年高粱、大麦、DDGS进口量增长1463%、285%、127%，替代品饲用量增长3362%、1664%，玉米饲用量减少24%。
   • 玉米单位成本高于美国，人工成本占比高，单产低，是价格居高不下的原因。

库存消化

• 政策推动：2016年东北地区玉米深加工企业补贴政策，推动玉米工业消费增长。
• 燃料乙醇：预计2016~2020年燃料乙醇推广将消化玉米库存2850万吨，是主要去库存动力。
• 饲料消费：饲料消费占比最大，但受养殖盈利周期影响，增长有限。

投资要点

• 库存去化依赖需求增长：尤其是工业消费，燃料乙醇是关键增量。
• 玉米种植面积调减：2016、2017年玉米播种面积分别减少3.5%、3.6%，推动库存减少。
• 临储拍卖效果有限：仅是库存主体转移，需关注实际出库和消费转化。
• 未来展望：燃料乙醇推广及饲料消费修复将对玉米库存去化起到重要作用。

行业评级

• 农林牧渔行业评级：看好

风险提示

• 燃料乙醇推广不及预期
• 畜禽价格大幅下跌导致玉米饲料消费下滑

图表与数据目录

• 图1：2013年以来中国玉米库存迅速提高
• 图2：中国玉米库消比显著高于其他国家
• 图3：玉米库存构成
• 图4：玉米库存结构月度变化
• 图5：当前玉米库存结构
• 图6：2003~2015年间国内玉米产量持续增长
• 图7：2003~2015年间国内玉米播种面积持续增长
• 图8：2003~2015年间东北地区玉米产量及占全国比重呈增长态势
• 图9：2003~2015年间东北地区玉米播种面积及占全国比重呈增长态势
• 图10：玉米亩均净利较大豆有相对收益
• 图11：玉米收储价格呈上升态势
• 图12：玉米产量逐年增长消费却未同步提升
• 图13~16：2013~2014年各省份玉米收储价高于市场价
• 图17：玉米淀粉行业开工率持续下滑
• 图18：2012~2014年替代品进口量激增
• 图19：2012~2014年替代品饲用量增加而玉米饲用量减少
• 图20：玉米产需过剩量大幅增长
• 图21：国内外玉米价格倒挂
• 图22：中国玉米单位成本高于美国
• 图23：中国玉米单产低于美国
• 图24：参与玉米收购的市场主体多元化
• 图25~28：2016年各省玉米播种面积及产量变化
• 图29：中国玉米消费结构
• 图30：玉米饲料消费走势
• 图31：玉米饲料消费占比下滑
• 图32：玉米工业消费走势

表格与数据

• 表1：2018年玉米临储拍卖情况——按省份
• 表2：2018年玉米临储拍卖情况——按年份
• 表3：中国玉米供需平衡表
• 表4：玉米与大豆种植成本分项占比情况
• 表5：历年收储量与抛储量对比
• 表6：2008~2014年玉米收储价逐年提高
• 表7：2012~2014年玉米淀粉行业开工率持续下滑
• 表8：中美玉米成本分项对比
• 表9：临储玉米库存分布
• 表10：“镰刀弯”地区玉米种植面积调减计划
• 表11：各省玉米种植面积调减情况
• 表12：东北地区玉米深加工补贴政策
• 表13：国内燃料乙醇产能分布
• 表14：燃料乙醇在建产能
• 表15：玉米工业消费需求测算

结论

玉米库存高企是多种因素共同作用的结果，包括产量增长、政策支撑及进口替代。临储政策的取消和拍卖虽有助于库存转移，但真正去库存还需依赖需求增长，尤其是燃料乙醇的推广及饲料消费的修复。未来几年，玉米库存有望逐步消化，但需关注政策执行效果及市场需求变化。