农林牧渔行业农产品专题之玉米：如何解读真实的玉米库存？-20181028-浙商证券-21页
报告摘要
农林牧渔行业：如何解读真实的玉米库存？
核心内容
本报告分析了2018年中国玉米库存的现状、高库存的成因以及如何理解真实的玉米去库存情况。报告指出，玉米库存处于历史高位，主要由产量增长、临储政策及进口替代等因素共同推动。尽管临储拍卖成交量突破亿吨，但玉米库存的真正去化仍需依赖供需变化。
主要观点
- 玉米库存处于高位：从2013年开始，玉米库存持续增长，至2016年达到2.66亿吨，库消比高达142%。与国际相比，中国玉米库存水平显著偏高。
- 库存结构变化：国家库存占比从2013年的较低水平迅速上升至2016年的92%，目前仍维持在70%左右，说明玉米库存主要由国家调控。
- 高库存成因：
- 产量及种植面积增长：2003年至2015年，玉米产量翻倍，播种面积增长58.4%，东北地区贡献显著。
- 临储收购政策：在玉米价格下行压力下，国家持续提高收储价格，导致库存快速累积。
- 进口替代品挤压需求：高粱、大麦、DDGS等替代品进口量激增，饲用消费替代玉米，导致玉米需求下降。
- 玉米库存去化依赖供需：临储拍卖仅是库存主体的转移，真正的去库存需看实际出库情况及需求增长。
- 供给端调整：2015年起，“镰刀弯”地区玉米种植面积调减计划实施，玉米产量逐步下降。
- 需求端增长：工业消费尤其是燃料乙醇消费成为玉米去库存的重要推动力，预计2016~2020年将消化2850万吨玉米库存。
关键信息
一、玉米库存现状
- 总量：2018年玉米临储拍卖累计成交突破亿吨，实际成交率约为44.6%。
- 结构：国家库存占比高，2016年达92%，目前仍维持在70%左右。
- 库消比：2016年库消比达142%，2018年降至92.92%。
二、高库存来源
- 产量增长：2003~2015年玉米产量由1.16亿吨增至2.31亿吨，东北地区贡献显著。
- 临储政策：2008~2015年，玉米收储价格逐年上涨，导致库存快速积累。
- 进口替代：高粱、大麦、DDGS等进口量大幅增加，玉米饲用消费减少。
三、真实库存去化分析
- 临储拍卖：临储玉米拍卖仅是库存转移，非真正去库存。
- 国企与非国企差异：2015年前国企主导收购，库存未被消化；临储取消后，非国企参与度提高，但仍有囤积现象。
- 供给端调减：2016、2017年玉米播种面积分别减少3.5%、3.6%，产量减少，库存逐步下降。
- 工业消费增长：2017、2018年工业消费分别增长2344万吨、1252万吨，其中燃料乙醇贡献最大。
四、燃料乙醇对库存去化的影响
- 燃料乙醇需求：预计2020年燃料乙醇需求将达3600万吨，按3吨玉米产1吨燃料乙醇计算，将消耗玉米10800万吨。
- 政策推动：国家推动燃料乙醇生产和车用乙醇汽油使用，预计到2020年实现全国范围推广。
重要数据与图表
- 图1：2013年以来中国玉米库存迅速提高
- 图2：中国玉米库消比显著高于其他国家
- 图3：玉米库存构成
- 图4：玉米库存结构月度变化
- 图5：当前玉米库存结构
- 图6：2003~2015年间国内玉米产量持续增长
- 图7：2003~2015年间国内玉米播种面积持续增长
- 图8：2003~2015年间东北地区玉米产量及占全国比重增长
- 图9：2003~2015年间东北地区玉米播种面积增长
- 图10：玉米亩均净利较大豆有相对收益
- 图11：玉米收储价格呈上升态势
- 图12：玉米产量增长而消费未同步提升
- 图13~16：2013~2014年黑龙江、内蒙古、辽宁、吉林玉米收储价高于市场价
- 图17：玉米淀粉行业月度开工率
- 图18：2012~2014年替代品进口量激增
- 图19：替代品饲用量增加，玉米饲用量减少
- 图20：玉米产需过剩量大幅增长
- 图21：国内外玉米价格倒挂
- 图22~23：中国玉米单位成本高于美国，单产低于美国
- 图24：玉米收购市场主体多元化
- 图25~28：2016年东北各省玉米播种面积和产量变化
- 图29：中国玉米消费结构
- 图30：玉米饲料消费走势
- 图31：玉米饲料消费占比下滑
- 图32：玉米工业消费走势
表格数据
- 表1：2018年玉米临储拍卖情况——按省份
- 表2：2018年玉米临储拍卖情况——按年份
- 表3：中国玉米供需平衡表
- 表4：玉米与大豆种植成本分项占比
- 表5：历年收储量与抛储量对比
- 表6：2008~2014年玉米收储价逐年提高
- 表7：2012~2014年玉米淀粉行业开工率持续下滑
- 表8：中美玉米成本分项对比
- 表9：临储玉米库存分布
- 表10：“镰刀弯”地区玉米种植面积调减计划
- 表11：各省玉米种植面积调减情况
- 表12：东北地区玉米深加工补贴政策
- 表13：国内燃料乙醇产能分布
- 表14：燃料乙醇在建产能
- 表15：玉米工业消费需求测算
投资评级
- 行业评级：看好
- 投资要点：玉米库存去化依赖供需变化，燃料乙醇是推动去库存的重要因素。
风险提示
- 燃料乙醇推广不及预期
- 畜禽价格大幅下跌可能影响玉米饲料消费
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