20140421-上海证券-远月合约间的跨期套利机会凸显_11页_1mb

国债期货市场分析报告总结（2014年4月21日）

核心内容概述

本报告聚焦于2014年4月14日至4月18日期间国债期货市场表现及未来一周的投资策略建议。核心内容包括资金面变化、债券市场动态、国债期货价格走势以及相应的交易策略分析，为投资者提供了跨期套利、期现套利及趋势投机的参考。

主要观点

• 资金面趋紧预期下可谨慎做空：本周资金面压力较大，公开市场正回购到期金额减少，但一级市场净发行额增加，财政缴款将加剧流动性紧张。国债期货TF1406合约价格已接近近期波动上限，建议适当逢高做空。
• 资金成本回升前仍有期现套利机会：上周市场流动性宽松，R007利率降至2%，现券IRR在4%左右，期现套利空间为200BP。但若资金成本回升，套利空间可能缩小，需谨慎参与。
• 跨期套利仍有盈利空间：TF1412与TF1409合约价差被低估，建议参与“TF1409空头，TF1412多头”的投资组合，尽管当前头寸浮亏，但未来仍有潜力。

关键信息

一、上周国债期货行情回顾

1. 短期流动性宽松推高价格

   • 国债期货价格持续上涨，TF1406合约上涨0.39%，TF1409合约上涨0.38%，TF1412合约上涨0.26%。
   • 价格走势显示市场对流动性宽松的预期较强。

2. 合约间移仓现象开始出现

   • TF1406合约日均成交量为1621手，环比增长43%。
   • TF1409合约日均成交量为111手，环比增长285%，参与度明显提升。
   • 持仓量方面，TF1406合约环比下降12%，TF1409合约环比上升27%。

二、上周债券市场主要动态

• 4月14日：资金面宽松，国债期货延续反弹，短端收益率小幅上行，中长端明显下行。
• 4月15日：央行回笼流动性220亿元，国库定存利率下行102BP，推动国债收益率下行。
• 4月16日：10年期国债中标利率低于预期，资金利率全线下行，但经济数据略好打击国债期货价格。
• 4月17日：央行开展950亿元正回购操作，市场流动性仍宽松，但“定向降准”政策刺激收益率下行。
• 4月18日：国债收益率曲线短端上行，其余产品小幅波动。

三、本周债券市场展望

1. 资金面面临考验

   • 本周公开市场正回购到期金额为1830亿元，小于上周，但财政缴款压力较大，资金面整体不乐观。
   • 一级市场净发行额持续超过400亿元，收益率上行压力显著。

2. 结构性问题限制宽松空间

   • 3月份经济数据虽环比改善，但结构性问题仍存，全面宽松政策预期较低，以“定向宽松”为主。

3. 资金面主导短期走势

   • 市场主导因素仍为资金面，流动性紧张可能对债券价格形成压力。

四、本周国债期货交易策略

1. 资金面趋紧预期下可谨慎做空

   • TF1406合约价格接近波动上限，建议在资金面偏紧时适当做空。

2. 期现套利机会仍存

   • R007利率在2%左右，现券IRR在4%左右，具备200BP套利空间。
   • 但需注意资金成本回升风险，建议在资金成本未明显上升前参与。

3. 跨期套利仍具吸引力

   • TF1412与TF1409合约价差被低估，建议参与“TF1409空头，TF1412多头”的组合。
   • 尽管当前头寸浮亏，但未来仍有盈利空间。

数据与图表支持

• 图1-图8：展示了TF1406与TF1409合约的量价表现、价格走势、波动率及持仓情况，反映出市场流动性改善与合约间移仓趋势。
• 图9-图12：反映了央行公开市场操作、银行间同业拆借利率走势及PMI数据，提示资金面变化与经济数据对市场的影响。
• 图13-图18：呈现TF1406合约价格走势、波动率、CTD券利差与日波动率，为交易策略提供数据支持。
• 表1：列出本周一级市场每日发行与到期金额，显示净发行压力显著。
• 表2：提供4月18日银行间可交割现货的基差情况，用于评估期现套利机会。

投资评级体系

• 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
• 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）。
• 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。

免责条款

• 本报告基于公开资料整理，信息准确性与完整性无法保证。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
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