> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债期货跨期套利策略总结 ## 核心内容概述 国债期货跨期套利是指通过分析同一品种不同到期月份合约的价格差值，来把握市场移仓节奏并进行套利交易。跨期价差 = 近月合约价格 - 远月合约价格，是判断市场趋势、制定套利策略的重要指标。 目前我国已上市4个关键期限国债期货品种，覆盖短、中、长、超长端利率曲线，分别为2年期（TS）、5年期（TF）、10年期（T）和30年期（TL）国债期货。其中，TS和TF合约上市较早，T和TL为较晚上市的品种。 2023年以来，各品种的跨期价差呈现相对稳定的变化趋势，但TL合约因市场结构原因波动更为明显。整体上，各合约跨期价差的平均水平为：TL > T > TF > TS。 跨期价差由CTD券净价之差、持有收益之差、净基差之差三部分构成，具体公式为： $$ \text{跨期价差} = \text{CTD券净价之差} - \text{持有收益之差} - \text{净基差之差} $$ 各合约的跨期价差主要受不同因子影响： - **TL合约**：CTD券净价差为绝对主导，相关性最高； - **T/TF合约**：净基差差为核心驱动，相关性最强； - **TS合约**：CTD券净价差为主要影响，相关性相对温和。 ## 主要观点与关键信息 ### 跨期价差与因子相关性分析 | 品种 | CTD券净价之差 | 持有收益之差 | 净基差之差 | |------|----------------|----------------|----------------| | TS | 0.3981 | 0.1227 | -0.0788 | | TF | 0.2034 | -0.4228 | -0.6830 | | T | 0.5514 | 0.2548 | -0.7939 | | TL | 0.7279 | -0.0632 | -0.0796 | ### 当前市场分析 - **资金面**：当前市场流动性维持宽松，远期资金利率预期下降，持有收益差整体下降，跨期价差上行。 - **CTD券结构**：各品种CTD券结构稳定，无大规模切换，净基差差值整体收敛，对跨期价差扰动有限。 - **移仓博弈**：当前近月合约IRR水平偏低，空头持有交割动力不足，空头主导移仓成为核心特征，近月合约相对远月偏弱，推动跨期价差向均值回归。 ### 策略建议 1. **TF合约**：目前处于历史高位，建议布局TF近月空-远月多的跨期套利，等待价差收窄获利。 2. **T合约**：目前处于中性区间，建议布局T近月多-远月空的套利，博弈价差修复。 3. **TL合约**：处于中高位，受CTD券净价差主导，需关注其波动性特征。 4. **TS合约**：处于中性区间，受CTD券净价差影响较大，波动性相对较低。 ### 历史分位数参考 | 品种 | 最大值 | 最小值 | 平均值 | 当前值 | 历史分位数 | |------|--------|--------|--------|--------|-------------| | TS | 0.3050 | -0.3080 | 0.0128 | 0.0200 | 54.70% | | TF | 0.6000 | -0.3450 | 0.0937 | 0.1850 | 75.50% | | T | 0.8950 | -0.2250 | 0.1821 | 0.1050 | 52.30% | | TL | 0.7100 | -0.5300 | 0.2053 | 0.32 | 62.40% | ## 风险提示 - 现券价格超预期波动； - 现券流动性收紧； - 经济变化超预期。 ## 附录：分析师信息 - **李清荷**：固收首席分析师，上海财经大学硕士，曾任职于多家券商； - **刘瑞**：信用债研究专家，中央财经大学金融学硕士； - **孙晓玲**：公募基金信用债研究经验丰富，擅长买方视角研究； - **饶加贝**：金融工程硕士，具备银行金市经验，擅长宏观逻辑与海外观点结合。 ## 联系方式 ### 华北区销售 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|------------|-------------------------------| | 王宏源 | 13683314300 | wanghongyuan@foundersc.com | | 梁岩涛 | 13810638192 | liangyantao@foundersc.com | | 郭金垚 | 15110197034 | guojinyao@foundersc.com | | 李佳 | 13552992413 | lijia7@foundersc.com | | 桑卓雅 | 18823369521 | sangzhuoya@foundersc.com | | 韩雅茹 | 13051170336 | hanyaru@foundersc.com | | 杨婷婷 | 17388927905 | yangtingting3@foundersc.com | | 巩赞阳 | 18641840513 | gongzanyang@foundersc.com | | 虞欣洋 | 15840101530 | yuxinyang@foundersc.com | | 王佳栋 | 15129790626 | wangjiadong@foundersc.com | | 孔天祎 | 13683268785 | kongtianyi@foundersc.com | ### 华东区销售 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|------------|-------------------------------| | 顾凯程 | 15801992319 | gukaicheng@foundersc.com | | 刘菀宁 | 13918869614 | liuwanning@foundersc.com | | 鲁晨雨 | 17521250799 | luchenyu@foundersc.com | | 吕行之 | 19821263518 | luxingzhi@foundersc.com | | 孙安琪 | 15021134682 | sunanqi@foundersc.com | | 任之远 | 18121006026 | renzhiyuan@foundersc.com | | 陈宇哲 | 18101083518 | chenyuzhe@foundersc.com | | 张雅斐 | 15631808508 | zhangyafei@foundersc.com | | 王梦晨 | 14755796999 | wangmengchen@foundersc.com | | 李鸣芝 | 15651860088 | limingzhi@foundersc.com | | 张依琳 | 19921260362 | zhangyilin@foundersc.com | | 冯文怡 | 18717739168 | fengwenyi1@foundersc.com | | 周雅洁 | 15021856898 | zhouyajie@foundersc.com | | 林倩羽 | 13606661615 | linqianyu@foundersc.com | | 陆益雯 | 15900600615 | luyiwen1@foundersc.com | ### 华南区销售 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|------------|-------------------------------| | 彭珊 | 18665317817 | pengshan1@foundersc.com | | 王栋 | 17722576546 | wangdong9@foundersc.com | | 李振婷 | 13530606186 | lizhenting@foundersc.com | | 茹帅 | 13128987696 | rushuai1@foundersc.com | | 李宣萱 | 17860085887 | lixuanxuan@foundersc.com | | 陈婷 | 18974867156 | chenting3@foundersc.com | | 孔怡茹 | 19982052241 | kongyiru@foundersc.com | | 胡亦真 | 17267491601 | huyizhen@foundersc.com | | 邹洁蓓 | 13177587777 | wujiebei@foundersc.com | | 胡向欣 | 13509616285 | huxiangxin@foundersc.com | ### 对内服务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------|------------|-------------------------------| | 周宇 | 13167501617 | cwzhouy@foundersc.com | | 石静思 | 17338107397 | shijingsi@foundersc.com | ## 免责声明 本报告内容仅供方正证券股份有限公司客户参考，完整投资观点应以方正证券研究所发布的完整报告为准。报告内容仅供参考，不构成投资建议，亦不保证其准确性或完整性。投资者需自行承担风险。