2024-03-11-上海清算所-_会员通讯_第131期（2024年第1期）_-_海外来风_21页_2mb

回购市场清算：下一篇章

背景
疫情期间，回购市场需求激增，银行面临运营能力限制与巴塞尔III监管压力，需重新调整资金策略。

核心挑战

1. 集中与双边清算的不平衡：集中清算需提高流动性池深度，双边清算成本较高，监管双边折扣可能加剧分化。
2. 交易成本与资本效率：集中清算通过净额轧差降低信用风险，但非集中清算参与者需额外资本覆盖。
3. 抵押品管理：集中清算要求保证金，非集中清算需优化抵押品，NSFR压力增加。

解决方案

• 混合清算模式：伦敦清算所推出保荐清算（Sponsor Model）及担保保荐清算模式，简化准入，吸纳更多参与者。
• 技术优化：直通式处理（STP）、数据报告工具、抵押品分析工具等提升运营效率。
• 监管合作：呼吁监管机构平衡集中与双边清算，认可中介机构的最佳实践，避免过度标准化抑制市场活力。

结论
集中清算与双边回购需协同发展，CPPI的混合模式可满足不同结构参与者的需求，提升市场韧性与流动性。

场外衍生品调查（新兴市场与发展中国家）

法律与监管问题

• 净额结算需法律确定性：22个司法辖区已支持终止净额条款的可执行性，剩余地区需立法推进。
• 注册门槛与市场准入：部分国家强制市场参与者注册，但过度限制可能缩小流动性。

监管资本与保证金

• 保证金规则差异化：巴西等国已强制非集中清算衍生品提供初始保证金，多数司法辖区尚未实施。
• 资本要求：巴塞尔III标准在新兴市场执行较晚，需结合本地市场规模调整资本框架。

决策要点

• 提高终止净额条款的法律覆盖范围，允许更广泛参与者进入市场。
• 灵活实施保证金规则，避免对小实体的过度负担，同时保持系统性风险控制。
• 加强本地交易存储库与全球数据标准的结合，提升报告透明度。

大宗商品市场保证金动态

应对市场波动
2022年俄乌冲突引发价格剧烈波动，CCP通过调整初始保证金（IM）、变动保证金（VM）及抵押品范围缓解压力。

核心调整

1. 参数校准与自由裁量权：多数CCP增加IM阈值，部分每日/每周动态校准模型参数。
2. 抵押品扩展：纳入更广泛的资产类别（如EUA、黄金ETF），以缓解非金融参与者流动性压力。
3. 压力测试方法：历史场景更新结合前瞻性评估，覆盖极端但可信的市场事件，避免过度依赖单一参数。

结论与启示

• 提高保证金框架的透明度与可预测性，尤其是终端客户的IM乘数需明确披露。
• 中小市场应优先确保终止净额的可执行性，而非强制集中清算，避免市场碎片化。
• 推动跨国监管协作，共享衍生品数据标准，减少重复成本，促进流动性供给。