20170515-长城国瑞证券-泰格医药-300347.SZ-从药品CRO向医疗器械延伸_BE业务带来业绩增量_17页_768kb

泰格医药（300347）研究报告总结

核心内容概览

泰格医药（300347）是一家专注于临床试验技术服务和相关咨询服务的CRO公司，业务涵盖从I至IV期临床试验、生物分析、CMC服务、SMO服务等多个领域。公司计划通过收购捷通泰瑞，拓展至医疗器械CRO领域，形成更加完整的健康产业环。

主要观点

• 临床试验技术服务业务增速有望回升：受国家食品药品监督管理局“7.22自查核查”影响，2016年临床试验技术服务业务增速放缓，但核查结束后，预计2017年业务收入和毛利率将回升。
• BE业务成为新增长点：一致性评价政策的推进将带来生物等效性（BE）试验需求，公司计划与超过15家医院建立合作关系，目标完成200个项目，每个项目金额约280万至350万元。
• 子公司业绩贡献突出：方达医药和杭州思默是公司的重要子公司，其中方达医药2016年营收3.71亿元，占公司临床研究相关咨询服务收入的53.92%；杭州思默2016年执行项目超300个，员工超620人。
• 收购捷通泰瑞，拓展至医疗器械CRO：公司拟通过非公开发行股票收购泰州捷通泰瑞100%股权，使其业务结构从药品CRO延伸至医疗器械CRO，预计2017-2018年捷通泰瑞将为公司贡献4,800万元和5,760万元的业绩。
• 盈利预测积极：预计2017-2018年公司净利润分别为2.48亿元和3.50亿元，EPS分别为0.52元和0.74元，P/E分别为47.88倍和33.65倍，公司估值仍有上升空间。

关键信息

财务数据（截至2016年年报）

• 总股本：4.75亿股
• 流通股本：2.99亿股
• ROE（摊薄）：8.65%
• 每股净资产：3.43元
• 当前股价：24.90元（5月11日收盘价）
• 2016年营业收入：11.75亿元，同比增长22.73%
• 2016年净利润：14,065.20万元，同比减少10.00%
• 2016年新增合同金额：19.27亿元，同比增长48.47%
• 2016年待执行合同金额：19.98亿元，同比增长80.33%
• 2016年临床试验技术服务收入：4.43亿元，同比增长39.97%（扣除并购影响后增长9.63%）

盈利预测（2017-2018年）

• 营业收入：16.39亿元（2017E），21.60亿元（2018E）
• 净利润：2.48亿元（2017E），3.50亿元（2018E）
• EPS：0.52元（2017E），0.74元（2018E）
• P/E：47.88倍（2017E），33.65倍（2018E）
• 行业P/E（TTM）中位数：56.52倍

业务结构

• 临床试验技术服务：占主营业务收入的40%，覆盖I至IV期临床试验，主要由子公司北医仁智、湖南泰格、方达医药、韩国DreamCIS、上海泰格等承担。
• 临床研究咨询服务：包括数据管理与统计、生物分析与CMC、SMO、医学检测等，子公司方达医药和杭州思默贡献显著。
• 数据统计分析业务：收入确认快，占比高，2016年上半年占主营业务收入17%，公司已开发多个临床数据管理系统。
• 医疗器械CRO业务：通过收购捷通泰瑞，公司将进入该领域，捷通泰瑞2017-2018年业绩承诺分别为4,800万元和5,760万元。

风险提示

• 一致性评价政策推进不及预期
• 临床试验项目进度不及预期
• 并购整合风险

投资建议

• 投资评级：增持（首次）
• 理由：在一致性评价政策及临床批件积压待推进的背景下，公司业绩有望回升，且BE业务将成为新增长点。公司估值仍有上升空间，未来增长潜力较大。

市场前景

• CRO市场：预计2020年中国CRO市场规模将超过870亿元，年均增长率约20%。
• 医疗器械市场：2013年全球医疗器械市场销售额约3,638亿美元，预计2020年增长至5,135亿美元，年复合增长率约5%。中国医疗器械市场增速更快，预计2015年销售额增长至3,067亿元，2017年将达到4,417亿元，年复合增长率约20%。

业务拓展与战略

• 公司已形成以临床试验技术服务、数据管理与统计、生物分析与CMC、SMO、投资等模块组成的健康产业环。
• 通过并购和业务扩展，公司逐步实现从药品CRO向医疗器械CRO的延伸，增强综合竞争力和抗风险能力。

结论

泰格医药作为一家在CRO领域具有较强竞争力的企业，正通过多种方式拓展业务范围，提升盈利能力。在政策利好和市场需求增长的推动下，公司有望实现业绩持续增长，尤其是在BE业务和医疗器械CRO业务方面，未来增长空间较大。