金属、非金属与采矿行业一文说透系列：基本金属~铝长江证券-40页_2mb

金属、非金属与采矿行业总结：铝行业分析

核心内容

铝是地壳中含量第三的元素，也是含量最高的金属，仅次于氧和硅。作为工业金属中仅次于钢铁的第二大材料，铝因其轻质化和成本优势被广泛应用。铝的冶炼分为长流程（矿产铝）和短流程（再生铝），其中长流程为主流，采用拜耳法-电解法。铝行业具有重资产属性，产能调整缓慢，成本加成模式使其盈利弹性较低，库存波动收敛，需求主导行业发展。

主要观点

• 性能与成本兼顾：铝具备良好的导电导热性能和轻质特性，使其在多种工业领域应用广泛。
• 供给调整滞后：铝冶炼行业投资大、周期长，产能调整滞后于需求变化，导致供给端难以灵活响应市场。
• 原料供应充足：铝土矿资源丰富，供应多元化，氧化铝产能过剩，但其生产灵活性较高。
• 需求驱动：工业化是铝需求的核心驱动力，中国作为全球铝需求的主要贡献者，其需求格局受地产影响显著。
• 库存周期变化：库存作为需求的滞后指标，波动收敛，成为行业运行的重要特征。
• 投资属性变化：随着周期扁平化，铝板块投资从依赖β（市场波动）转向α（个股成本控制）。

关键信息

铝的特性与应用

• 密度低：2.70 g/cm³，仅为铁的三分之一。
• 强度适中：铝合金强度可达200~500 MPa，优于普通钢材。
• 导电导热性良好：仅次于铜，约为钢铁的3~4倍。
• 应用广泛：用于建筑、交通运输、电力、机械、家电等领域，其中建筑业占比最高。

冶炼工艺

• 长流程：以铝土矿为原料，通过拜耳法-电解法生产原铝，占据全球氧化铝产量的90%以上。
• 短流程：再生铝，以废铝为原料，能耗仅为电解铝的3%~5%，但发展受限于工业积淀。
• 重资产属性：2018年申万铝板块固定资产净值占总资产比重达44.44%，产能调整滞后。

原料供应

• 铝土矿：全球主要分布在几内亚、澳大利亚、巴西、印尼等国，中国进口来源多元化，占比达全球铝土矿储量的65%。
• 氧化铝：中国产量占全球55%，供给充足，2019年后产能利用率下降，价格相对稳定。

需求结构

• 工业化驱动：工业化是铝需求的核心驱动力，中国作为全球工业化接力者，主导全球铝需求。
• 地产为王：地产竣工占比约28%，是铝需求的重要组成部分，其景气状况决定国内铝需求走势。

行业研究

• 需求主导：铝行业需求变动是价格变动的主要原因，供给滞后于需求调整。
• 库存波动收敛：库存作为需求的滞后指标，波动逐步收敛，形成低库存常态。

投资策略

• 周期扁平化：铝板块投资从追逐β转向α，成本管控成为衡量个股表现的关键。
• 投资时机：在经济复苏和顶点阶段，铝板块相对收益更为明显。

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风险提示

1. 需求波动不及预期。
2. 供给释放弹性过大。

附录与图表

• 铝产品分类：包括原铝、铝材等，用途广泛。
• 中国铝工业发展历程：从1953年至今，产量持续增长。
• 冶炼工艺知识：包括拜耳法、烧结法、联合法等。
• 全球铝产业链：涵盖铝土矿、氧化铝、电解铝、铝材等环节。
• 铝土矿与氧化铝产量：全球铝土矿产量持续增长，中国进口来源多元化。

结论

铝行业在工业化进程中扮演重要角色，其需求受地产和基建影响显著。随着周期扁平化，铝板块投资逐渐转向个股成本优势。铝行业具有重资产和连续生产特征，导致产能调整缓慢，库存波动收敛。未来，铝行业将更依赖成本控制和需求驱动，而非供给调整。