20260630-银河期货-2026年下半年宏观视角下的大宗商品走势分析_大宗商品市场的主线与节奏_10页_2mb

博观资产 系列研究：2026年下半年大宗商品走势分析

核心内容

2026年下半年，大宗商品市场将面临多重不确定性因素的影响，其中美伊冲突的后续发展、货币政策走向以及气候因素（如厄尔尼诺现象）将成为主要驱动。整体来看，商品市场将从“超级周期”转向更加依赖基本面和行业特性的定价机制。

主要观点

• “超级周期”基础不复存在：2026年上半年，大宗商品市场因美伊冲突出现“应激”式上涨，但随后快速回落，表明“超级周期”已失去支撑。宏观经济传导和基本面改善的共振效应不再，商品价格更多依赖自身属性和基本面。
• 油价是不确定性主因：美伊冲突后，油价成为下半年全球经济和金融市场的最大不确定性来源。油价低位运行将为美联储维持利率稳定创造条件，金融条件趋于稳定，对资产价格有利。
• 商品自身属性权重上升：具有“三性”（货币属性、资源属性、新能演、新技术属性）的商品价格有支撑；低估值商品价格有保护；受厄尔尼诺影响直接的商品、补库或供需仍有缺口的商品价格有驱动。
• 商品需求主要来自海外：2026年下半年商品需求将以海外为主，国内需求恢复相对滞后。
• 工业品机会先于农产品：从PPI与CPI剪刀差和工农比价走势来看，工业品机会将早于农产品出现。
• 铜铁比价反映经济分化：短期科技行业对有色金属需求支撑仍强，铜铁比价维持高位；但中期随着国内需求企稳和中东重建，比价可能发生变化。

关键信息

一、2026年上半年市场回顾

• 2026年初延续2025年的顺周期趋势，大宗商品价格共振上行。
• 2月28日美伊冲突爆发，商品价格“应激”式上涨后见顶回落。
• 工业品和农产品比价在3月下旬和5月中旬构筑“双顶”后快速下降。
• 能化和金属比价在3月中旬见顶下滑，6月出现加速迹象。
• 商品波动率大幅上升，市场预期纷乱，商品相关性下降。

二、美伊冲突对市场的影响

• 油价冲击历史罕见：本次袭击伊朗导致油价上涨71.12%，远超历史其他冲突的影响。
• 高通胀环境压制货币宽松：美联储对通胀的担忧导致黄金价格承压，美元指数短期走强。
• 科技板块成为避险资产：科技行业需求支撑铜价，同时成为投资者在不确定性中的被动选择。

三、2026年下半年市场主线

1. 油价与货币政策的互动

• 油价短期波动仍将是市场关注焦点。
• 若油价维持低位运行，美联储可能维持基准利率稳定，货币收紧预期逐步放缓。
• 金融条件趋于稳定，有利于资产价格表现。

2. 基本面与行业特性驱动商品价格

• 商品估值处于中性偏高水平，但仍有支撑。
• 低估值商品和受厄尔尼诺影响的商品将出现交易机会。
• 能化行业在成本下行背景下，利润再分配将成为价格驱动因素。

3. 商品需求与价格节奏

• 10月前商品需求保持旺盛的概率较高，Q4需进一步确认。
• 工业品机会早于农产品，铜铁比价可能维持高位，但后期或因供需变化而调整。

风险提示

• 美伊冲突反复
• 国际政策冲突加剧
• 国内政策不及预期

作者信息

• 研究员：王鹏
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