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报告摘要

投资策略周报总结：不是科技退潮，而是拥挤需要消化

核心内容

2026年5月31日发布的投资策略周报指出，当前A股市场调整并非牛市结束，而是市场交易结构的再平衡过程。市场核心矛盾在于“科技高景气”与“交易拥挤导致的潜在微观结构恶化风险”之间的博弈。分析师认为，虽然当前市场存在较高的交易拥挤度，但尚未达到系统性风险的确认标准，因此市场仍有调整空间，但牛市基础依然稳固。

主要观点

1. 风险：交易拥挤需消化，但非系统性风险

当前A股前5%成交额个股的成交额占比已达44.4%，接近45%的微观结构恶化阈值。
半导体行业交易热度上升较快，成为当前市场交易集中度提升的主要推手。
历史上，当交易集中度突破45%时，市场风格往往发生切换，但并非牛市终结。
若后续指标持续站上45%，市场可能经历类似2015年1月或2021年2月的调整，上证指数调整幅度分别为8.8%和8.1%。

2. 基础：DDM三要素未系统性恶化，牛市基础仍在

DDM模型中的盈利、流动性和风险偏好三大要素并未出现系统性恶化。
分子端：A股一季报显示盈利修复提速，景气度从“稀缺”向“扩散”转变。
分母端：流动性环境依然宽松，未出现趋势性收紧。
风险偏好：虽受外部扰动影响，但尚未出现趋势性逆转。

3. 节奏：先消化拥挤，再交易催化，事件后回归DDM

市场短期调整主要源于科技成长板块交易过热，需先进行结构再平衡。
长鑫、长存等巨型IPO可能成为市场的重要催化，其影响更类似于“阅兵交易”，强调国产替代与产业趋势。
事件前市场可能交易预期，事件后回归DDM模型，关注具备盈利支撑与增长斜率改善的资产。

4. 方向：科技成长主线未变，但内部结构升级

科技成长仍是市场核心主线，但需关注内部结构的“二次点火”。
重点方向包括：
- 国产算力：产业趋势、国产替代和订单改善共振。
- AI电力资本开支链：关注电力设备、电力运营商及部分能源金属。
- 应用入口资产：重视互联网平台等入口资产，未来可能承接用户、场景、流量和商业化。
- 部分周期和消费：存在点状“二次点火”机会，但尚非全面主线。

关键信息

交易集中度：当前A股前5%成交额个股占比为44.4%，接近45%的阈值，但尚未突破。
历史参考：过去五次交易集中度突破45%时，均伴随市场风格切换，但并非牛市终结。
DDM三要素：盈利、流动性、风险偏好均未出现系统性恶化，牛市基础依然稳固。
调整意义：当前市场调整是为了重新平衡交易结构，而非行情终结。
未来主线：科技成长仍是核心，但需关注内部结构升级与“二次点火”机会。

风险提示

宏观政策出现超预期变动；
地缘政治风险升级；
历史数据不必然代表未来表现。

附录

相关研究报告：
- 《开源金股，6月推荐—投资策略专题》（2026.5.28）
- 《机构关注度环比回升：商贸零售、煤炭和国防军工—投资策略点评》（2026.5.25）
- 《拥挤交易的消化，不是牛市的终点—投资策略周报》（2026.5.23）
图表目录：
- 图1：A股前5%成交额个股成交额占比为44.4%
- 图2：5月前5%成交额个股成交额占比为44.4%，其中半导体占比10.7%
- 图3：4月前5%成交额个股成交额占比为43.0%，其中半导体占比5.8%
- 图4：2007年11月市场风格切换
- 图5：2007年11月行业涨跌幅排名
- 图6：2008年10月市场风格切换
- 图7：2008年10月行业涨跌幅排名
- 图8：2015年1月市场风格切换
- 图9：2015年1月行业涨跌幅排名
- 图10：2018年2月市场风格切换
- 图11：2018年2月行业涨跌幅排名
- 图12：2021年2月市场风格切换
- 图13：2021年2月行业涨跌幅排名
- 图14：美债利率上行较快，引发对科技行情的担忧