20260523-开源证券-投资策略周报_拥挤交易的消化_不是牛市的终点_13页_1mb

报告摘要

2026年5月23日，策略研究团队发布周报指出，当前A股市场虽出现显著调整，但主要原因是微观结构交易拥挤后的阶段性消化，而非牛市结束。市场调整本质上是为市场重新平衡，从“买修复”转向“买增长、买增长变化率”，且DDM（盈利、流动性、风险偏好）三要素尚未出现系统性恶化。

牛市未结束，只是阶段性调整
- 当前市场调整是由于交易高度集中导致的短期波动，而非基本面恶化。
- A股前5%成交额个股成交额占比接近45%阈值，但未突破，因此牛市基础依然存在。
- 历史数据显示，当该指标突破45%时，市场往往出现变盘，但并不意味着牛市结束，而是进入再平衡阶段。
调整不会持续很久
- 微观结构拥挤后的调整通常为短期现象，而非中期趋势。
- 2015年1月和2021年2月的案例表明，牛市中继阶段的微观结构恶化往往带来市场风格的切换，但行情仍可继续。
风格切换：不是科技退潮，而是“牛三买点火”
- 当前市场风格切换更可能是科技内部的切换以及成长风格向“二次点火”资产扩散。
- “牛三买点火”意味着市场开始筛选真正具备盈利兑现和景气加速度的资产。

当前市场情况：
- A股前5%成交额个股成交额占比为43.8%，接近45%阈值。
- 市场调整并非由DDM三要素系统性恶化引起，而是交易结构的再平衡。
DDM三要素分析：
- 盈利端：一季报显示全A整体景气度上行，需求和利润端修复提速，结构上从“景气稀缺”走向“景气扩散”。
- 流动性端：国内流动性环境依然宽松，未出现系统性收紧。
- 风险偏好：虽有扰动，但并未出现趋势性逆转。
行业配置建议：
- 主攻方向：以“二次点火”成长为主，关注具备高景气和景气加速度的行业。
- 具体行业：
  - AI科技：重点关注算力（GPU、先进封装、半导体设备、存储、算力二线）、电力资本（电力设备）、平台应用（大模型、互联网平台）。
  - 顺周期：关注涨价驱动的盈利修复，如有色金属（能源金属、铜）、化工石化、建材。
  - 消费：关注预期差，如纺服、高端商业物业、餐饮、旅游。
  - 底仓：关注一季报后具备“高股息 + $\Delta G$”的品种，如城商行、医药、纺织服饰、公共事业、传媒。