> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 投资策略周报总结：拥挤交易的消化，不是牛市的终点 ## 核心内容 2026年5月23日，策略研究团队发布周报指出，当前A股市场虽出现显著调整，但主要原因是微观结构交易拥挤后的阶段性消化，而非牛市结束。市场调整本质上是为市场重新平衡，从“买修复”转向“买增长、买增长变化率”，且DDM（盈利、流动性、风险偏好）三要素尚未出现系统性恶化。 ## 主要观点 1. **牛市未结束，只是阶段性调整** - 当前市场调整是由于交易高度集中导致的短期波动，而非基本面恶化。 - A股前5%成交额个股成交额占比接近45%阈值，但未突破，因此牛市基础依然存在。 - 历史数据显示，当该指标突破45%时，市场往往出现变盘，但并不意味着牛市结束，而是进入再平衡阶段。 2. **调整不会持续很久** - 微观结构拥挤后的调整通常为短期现象，而非中期趋势。 - 2015年1月和2021年2月的案例表明，牛市中继阶段的微观结构恶化往往带来市场风格的切换，但行情仍可继续。 3. **风格切换：不是科技退潮，而是“牛三买点火”** - 当前市场风格切换更可能是科技内部的切换以及成长风格向“二次点火”资产扩散。 - “牛三买点火”意味着市场开始筛选真正具备盈利兑现和景气加速度的资产。 ## 关键信息 - **当前市场情况**： - A股前5%成交额个股成交额占比为43.8%，接近45%阈值。 - 市场调整并非由DDM三要素系统性恶化引起，而是交易结构的再平衡。 - **DDM三要素分析**： - **盈利端**：一季报显示全A整体景气度上行，需求和利润端修复提速，结构上从“景气稀缺”走向“景气扩散”。 - **流动性端**：国内流动性环境依然宽松，未出现系统性收紧。 - **风险偏好**：虽有扰动，但并未出现趋势性逆转。 - **行业配置建议**： - **主攻方向**：以“二次点火”成长为主，关注具备高景气和景气加速度的行业。 - **具体行业**： - **AI科技**：重点关注算力（GPU、先进封装、半导体设备、存储、算力二线）、电力资本（电力设备）、平台应用（大模型、互联网平台）。 - **顺周期**：关注涨价驱动的盈利修复，如有色金属（能源金属、铜）、化工石化、建材。 - **消费**：关注预期差，如纺服、高端商业物业、餐饮、旅游。 - **底仓**：关注一季报后具备“高股息 + $\Delta G$”的品种，如城商行、医药、纺织服饰、公共事业、传媒。 ## 风险提示 - **宏观政策**：可能超预期变动。 - **地缘政治**：可能超预期升级。 - **历史数据**：不能代表未来表现。 ## 相关研究报告 - 《成长逻辑延续，看好配置价值—非银金融行业2026年度中期投资策略》 - 《大模型商业化落地加速，国产算力强势崛起—计算机行业2026年中期投资策略》 - 《机构关注度环比回升：医药生物、机械设备和电子—投资策略点评》 ## 图表目录 - 图1：A股自5.14至5.22出现明显调整。 - 图2：A股前5%成交额个股成交额占比为43.8%。 - 图3：2007年11月微观条件恶化期间市场风格切换。 - 图4：2007年11月微观结构恶化前后行业涨跌幅排名。 - 图5：2008年10月微观结构恶化期间的风格切换。 - 图6：2008年10月微观结构恶化前后行业涨跌幅排名。 - 图7：2015年1月微观结构恶化期间的风格切换。 - 图8：2015年1月微观结构恶化前后行业涨跌幅排名。 - 图9：2018年2月微观条件恶化期间市场风格切换。 - 图10：2018年2月微观结构恶化前后行业涨跌排名。 - 图11：2021年2月微观条件恶化期间市场风格切换。 - 图12：2021年2月微观结构恶化前后行业涨跌排名。 - 图13：美债利率上行较快，反映未来通胀预期。 - 图14：“现实/预期”四象限，关注现实和预期皆强的“二次点火”成长。 - 图15：行业配置建议：以“二次点火”争取超额，以红利+ΔG降低波动。 ## 总结 当前市场调整是牛市进入第三阶段的标志，即从“买修复”转向“买增长、买增长变化率”。投资者应关注具备高景气和景气加速度的“二次点火”资产，同时利用红利+ΔG降低波动。虽然市场风格有所切换，但科技成长仍是主线，只是更注重基本面支撑和增长潜力。整体来看，牛市仍在，但需要更精细的行业筛选和配置策略。