2017-石油化工行业：压裂行业触底回升，有望抬升页岩油成本_13页-1mb

报告摘要

压裂行业触底回升与页岩油成本上升分析总结

核心内容

压裂行业自2014年油价暴跌后持续低迷，但自去年下半年以来，随着油公司资本开支回升、钻机数量反弹及技术进步，行业已进入触底回升阶段。供需错配现象明显，供给端短期内难以匹配需求增长，导致压裂设备及耗材价格持续上升，进而推升页岩油生产成本，成为支撑国际油价的重要因素。

主要观点

压裂行业触底回升
- 压裂行业在2014-2016年经历产能衰退，但自2016年下半年起，随着油公司资本开支回升，行业开始回暖。
- 钻机数量从2016年5月的低谷（449台）增长至2017年5月的1127台，增幅显著，成为压裂需求增长的重要推动力。
多重因素拉动压裂需求激增
- 资本开支回升：美国主要页岩油公司资本开支在2016年底回升，2017年一季度仍处于高位，推动压裂行业整体回暖。
- 钻井效率提升：钻机效率从2014年的15.9口/台提升至2017年的18.3口/台，带动完井数量增加，进而提升压裂需求。
- 完井能力提升：水平井长度增加、压裂段数提升，单井压裂车功率和压裂砂用量显著增加，刺激压裂设备和耗材需求。
DUC项目保障长期压裂需求
- DUC项目（drilled-but-uncompleted）存量持续增长，达到近三年峰值，预计未来油价反弹将释放大量压裂需求。
- DUC项目主要集中在高利润的Permian核心区，其他产油区因成本压力，完井数量增长受限，进一步加剧压裂需求。
供给端增产短期内难以实现
- 压裂设备和耗材的产能传递至市场存在滞后期，且多数供应商未宣布扩产计划，短期内市场供给难以满足需求。
- 压裂车利用率持续走高，表明市场供需失衡，价格中枢上移。
压裂景气回升推升页岩油成本
- 压裂服务在页岩油开发中占比最高（34%），成本上升将影响页岩油的生产成本。
- 北美页岩油作为国际油市的边际产能，成本抬升或将成为支撑国际油价的重要因素。

关键信息

压裂车总功率：2010年为800万HP，2014年达到近1900万HP，但2016年2季度降至670万HP，之后开始回升。
DUC项目存量：2017年5月达5946，为近三年峰值，比年初增长14%。
压裂砂需求：2017年为55.5百万吨，预计2018年将达61.1百万吨，增长主要来自Permian区。
压裂车需求增长：2017年需求达17,104千HP，同比增长70%。
压裂车利用率：2017年5月达111.5%，表明市场供不应求。

投资建议与投资标的

受益企业：
- 杰瑞股份（002353）：压裂设备相关企业，有望受益于行业景气度回升。
- 中海油服（601808）：油服行业龙头，受压裂需求增长影响较大。
- 中国石化（600028）：估值合理，业绩与油价正相关，被建议买入。
- 新奥股份（600803）：海外油气资源布局，建议关注。
- 桐昆股份（601233）、恒逸石化（000703）、荣盛石化（002493）：近油端化工企业，同样受益于压裂行业复苏。