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大有能源深度研究报告总结

核心内容概述

本报告为湘财证券研究所于2013年4月22日发布的大有能源公司深度研究报告，首次给予“增持”评级。报告分析了大有能源的产能结构、盈利能力、集团资源注入潜力及财务预测，并提示了下游需求不济可能带来的煤价下跌风险。

主要观点

1. 公司产能结构清晰

• 现有产能：公司主要位于河南义马地区，总产能为1780万吨，以长焰煤、贫煤和炼焦煤为主。
• 非公增发注入产能：2012年11月完成非公开增发，收购义煤集团及其子公司持有的4家公司股权，提升权益产能360万吨。
• 集团承诺注入产能：义煤集团承诺在未来2-3年内注入多个煤矿资源，包括陕县观音堂、渑池曹跃矿业、新疆屯南煤业等，预计产能将增加565万吨。

2. 盈利能力较强

• 毛利率与ROE：在河南省内煤炭企业中，大有能源的毛利率和摊薄后的ROE均优于其他公司。
• 盈利预测：预计2013-2015年公司实现营收分别为139.33亿、143.36亿和165.37亿元，归母净利润分别为19.84亿、21.07亿和24.09亿元，每股收益分别为1.66元、1.76元和2.02元。
• 估值指标：对应的市盈率分别为12.6倍、11.9倍和10.4倍，市净率（P/B）逐年下降，分别为2.5、2.1、1.8和1.5倍，EV/EBITDA也呈下降趋势。

3. 河南省内煤炭供需基本平衡

• 公司主要业务集中在河南省，省内煤炭供需基本平衡，具备地缘优势。
• 通过估算，假设河南省吨煤GDP与全国相当，得出其煤炭消费量与产量基本匹配，有利于公司维持稳定生产。

4. 集团资产注入提升未来发展空间

• 义煤集团作为控股股东，拥有大量煤炭资源，包括在产可采储量3.84亿吨、未投产可采储量9.24亿吨，以及整合煤矿的可采储量1.17亿吨。
• 集团承诺注入的煤矿资源中，部分已具备生产条件，部分处于资源整合或详查阶段，显示公司未来有较大产能增长潜力。

5. 投资建议

• 报告首次给予“增持”评级，基于公司产能增长可期、盈利能力较强以及集团资产注入的确定性。
• 预计公司未来三年营收和净利润将持续增长，尤其在2015年，随着新增产能释放，增长速度加快。

关键信息汇总

公司概况

• 总股本：1195.4百万股，其中A股股本127.46百万股，A股流通比例10.66%。
• 第一大股东：义煤集团，持股比例59.08%。
• 主要业务：煤炭开采与销售，集中在河南义马地区。

产能结构

财务预测

盈利能力对比

风险提示

• 下游需求不济可能导致煤价下跌，影响公司盈利能力。
• 未来产能增长的时间窗口不确定，可能影响收益释放节奏。

总结

大有能源作为义煤集团唯一的煤炭运作平台，具备明确的产能增长路径和较强的盈利能力。通过非公增发注入资产和集团资源承诺，公司未来产能和业绩有望提升。尽管存在煤价波动风险，但其财务指标稳健，且估值水平合理，值得投资者关注。