20180830-招商证券-大有能源-600403.SH-煤价上升促中报业绩大增_关注去产能进展_5页_431kb

大有能源 600403.SH 总结

核心内容

大有能源（600403.SH）于2018年8月30日发布中报，实现营业收入38.7亿元，同比增长15.5%，归母净利4.5亿元，同比增长54.8%，EPS为0.19元/股。公司当前股价为4.17元，目标估值未明确，但2018年EPS对应的PE为12.7倍，估值偏高。

主要观点

1. 业绩改善与煤价上涨

• 煤价上升：2018年煤价中枢进一步抬升，公司综合售价达403元/吨，同比上升5.0%。
• 成本控制：尽管销售成本同比反弹13.2%至249元/吨，但管理费用下降，导致完全成本保持稳定。
• 半年业绩：2018H煤炭板块损益为4.5亿元，同比大增45.2%；其中天峻义海贡献净利3.5亿元，占比77.8%。

2. 去产能进展

• 杨村煤矿：已列入2018年去产能名单，实际产能60-80万吨/年，资源枯竭，亏损严重，退出后有助于业绩改善，但需关注资产减值损失。
• 孟津煤矿：2017年投产，产量逐步上升，可部分抵消去产能带来的影响。
• 其他矿井：暂无关闭计划，预计2018-2020年产量维持在1600万吨左右。

3. 盈利预测与投资评级

• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为0.34/0.42/0.43元/股，同比增长67%/25%/3%。
• 投资评级：维持“审慎推荐-A”评级，因公司股价对应18年EPS的PE偏高，但河南国企煤电重组及资产注入承诺到期，存在整合预期。

4. 风险提示

• 去产能风险：其他矿井可能被列入去产能名单，影响公司整体产量。
• 资产减值损失：杨村煤矿关闭可能导致大额资产减值。
• 采矿权属问题：天峻义海采矿权存在瑕疵，可能影响正常生产。

关键信息

财务数据

• 2018年中报：
  • 营业收入：38.7亿元
  • 归母净利：4.5亿元
  • EPS：0.19元/股
• 财务指标：
  • 每股净资产（MRQ）：3.1元
  • ROE（TTM）：8.7%
  • 资产负债率：56.0%
  • 总股本：239,081万股
  • 流通市值：100亿元

财务预测

• 2018-2020年：
  • 主营收入：7765/7879/7944百万元
  • 营业利润：977/1199/1231百万元
  • 净利润：803/1005/1032百万元
  • EPS：0.34/0.42/0.43元/股
  • PE：12.4/9.9/9.7倍
  • PB：1.3/1.2/1.1倍

成本与利润分析

• 完全成本：2018H为338元/吨，同比持平。
• 吨煤利润：2018H为66元/吨，同比上升显著。
• 毛利率：2018H为38%，同比上升明显。

煤矿分布与产能

• 主要煤矿：位于三门峡和洛阳，涉及长焰煤、贫煤、焦煤等煤种。
• 权益占比：大部分煤矿权益占比为100%，少数为51%。
• 产能：2018H在产煤矿总产能为1826万吨，预计2018-2020年产量维持在1600万吨左右。

图表说明

• 图1：大有能源历史PE Band，显示公司估值波动情况。
• 图2：大有能源历史PB Band，反映公司市净率变化趋势。

研究团队信息

• 分析师：
  • 卢平：中国人民大学经济学博士，五年会计经验，十二年证券从业经验。
  • 刘晓飞：南开大学金融学硕士，2015年加入招商证券。
  • 王西典：上海交通大学工学硕士，2017年加入招商证券。
• 研究小组荣誉：
  • 2007~2015年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师。
  • 2010~2015年度煤炭开采行业最佳分析师“金牛奖”。
  • 2008~2015年度煤炭开采行业最佳分析师“水晶球奖”。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：竞争力高于行业平均水平
  • B：竞争力与行业平均水平一致
  • C：竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面向淡

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 信息来源合法，但不保证其准确性和完整性。
• 报告分析基于假设，结果可能因假设不同而有较大差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司及关联机构可能持有相关证券头寸或提供投资银行业务服务，可能存在利益冲突。