20150416-申万宏源-风险收益视角看股债资产配置关系_花无百日红_24页_887kb

花无百日红 —— 风险收益视角看股债资产配置关系

核心内容

本文从风险收益的角度出发，分析了中国与美国在股债资产配置上的差异与趋势，探讨了股债双涨现象背后的逻辑，以及资产配置中“花无百日红”的规律。

主要观点与关键信息

1. 股债资产配置逻辑

• 股债差异显著：股票和债券是两类差异较大的资产，股票波动剧烈，债券相对平稳。
• 收益与波动率并重：资产配置不能仅看收益率，还需关注波动率。两者在小周期内呈现此消彼长的特征。
• 互补性：在短周期内，股票与债券的性价比互补性明显；在长周期内，债券的性价比优势更加突出。
• 流动性考量：资产的流动性对机构配置有重要影响，不同资产的持有期差异显著，流动性高的资产更受青睐。

2. 股债双涨的秘密

• 中国与美国对比：
  • 中国股票收益波动明显高于美国，但正收益概率较高。
  • 美国债券在金融危机后收益更高，但波动性也增强。
• 波动小与正收益：
  • 波动小意味着股债资产更可能同时获得正收益，降低资金在两者间转移的必要性。
  • 中国股债双涨得益于稳定的货币市场和存量行情。
• 增量与存量行情：
  • 增量行情下，资金流入不同资产的速度不同，但整体流入。
  • 存量行情下，资金在不同资产间的转移对市场影响较大，如成长股与蓝筹股的表现。

3. 花无百日红

• 性价比的周期性变化：性价比衡量的是过去一段时间的表现，未来配置需基于预期。性价比达到极值时，资产表现可能发生变化。
• 债券市场拐点：债券性价比的拐点往往对应收益率的拐点，市场可能进入调整期。
• 股市波动不可避免：股市过去稳定上涨，但波动是大概率事件，可能影响资金流向，减轻债市资金压力。
• 债券仍有机会：尽管当前债券市场可能进入盘整阶段，未来收益率缓慢下行的概率较大，债券仍有机会。

关键数据与图表说明

• 股债收益与波动率：中国股票收益波动明显高于美国，但债券的波动性在长周期内下降。
• 中美股债性价比对比：美国股票性价比波动较小，中国股债性价比此消彼长更为显著。
• 非标与地产风险：非标收益不确定性上升，地产收益下降，影响资产配置逻辑。
• 流动性与持有期：不同资产的流动性差异较大，影响资金配置策略。

总结

本文指出，股债资产在收益与波动率上存在互补性，尤其在中国市场，这种互补性更加明显。股债双涨的背后是稳定的货币市场和存量资金的配置逻辑，但“花无百日红”也提醒我们，资产性价比具有周期性变化，需关注市场拐点和未来预期。债券在长周期内具有性价比优势，未来仍有配置价值。